TCL科技(000100)：显示供给逻辑持续验证 光伏至暗时刻已过

　　事件描述

TCL 科技公布2024 年中报，报告期内公司实现营业收入802.24 亿元，同比下降5.78%；归母净利润9.95 亿元，同比增长192.28%。扣非归母净利润5.59 亿元，同比增长193.12%。经营性现金流量净额126.33 亿元，同比增长21.28%。

    　　事件评论

单二季度看，公司营业收入403.57 亿元，同比下降11.74%，环比增长1.03%；归母净利润7.55 亿元，同比下降15.09%，环比增长214.72%。营收下降主要系光伏业务景气度同比大幅下降，利润环比提升主要来自显示业务量价齐升。单二季度销售毛利率12.99%，同比下降1.88pct，环比提升1.46pct；销售净利率-0.33%，同比下降5.32pct，环比提升0.51pct。

显示板块供给逻辑持续验证，自2022 年10 月三大龙头启动以销定产策略后，行业周期波动性显著降低。2024 年Q2 随着奥运会、欧洲杯等赛事拉货启动，大尺寸LCD 价格一路上涨，厂商稼动率匹配需求明显提升，形成量价齐升。上半年公司半导体显示业务实现营业收入498.77 亿元，同比增长40.39%，净利润26.96 亿元，同比改善61.45 亿元。

柔性OLED 手机面板出货量3900 万片，同比增长180%，市占率提升至全球第三，主要系大客户在海外销售高增长。我们预计进入下半年消费电子旺季后，柔性OLED 业务盈利水平有望得到进一步改善。大尺寸LCD 价格9 月-10 月企稳后，下半年景气度回落空间有限。

光伏业务方面，行业整体萎靡，TCL 中环积极拓展一体化和全球化。全球能源结构转型趋势延续，新能源光伏行业的装机需求保持增长，但受行业供需失衡影响，光伏产品价格同比大幅下滑。上半年TCL 中环实现营业收入162.13 亿元，同比下降53.54%，影响TCL科技归母净利润-9.14 亿元。单晶产能190GW，光伏材料上半年累计出货约62GW，同比增长18.3%，硅片综合市占率23.5%。全球化方面，公司联合客户打造海外最大规模的晶体晶片工厂，充分发挥MAXEON 在海外独特壁垒市场优势及技术创新能力。

我们认为随着公司资本开支下降、利润表修复，股息率提升趋势明确，分红提升潜力巨大。

短期光伏业务有所拖累，股价已经充分反映，中长期估值上升空间巨大。预计公司2024-2026 年EPS 为0.14、0.39 和0.50，对应PE 分别为27.02、9.65 和7.50。

    　　风险提示

    　　1、TV 需求复苏不及预期；