拓荆科技(688072)：出货量大幅增加 新产品持续拓展

　　事件描述

    　　近期公司发布2024 年半年度报告。

2024H1 公司实现营收12.67 亿元，同比+26.22%；实现归母净利润1.29 亿元，同比+3.64%；实现扣非净利润0.20 亿元，同比-69.38%；实现毛利率47.05%，同比-2.38pct。

2024Q2 公司实现营收7.95 亿元，同比+32.22%；实现归母净利润1.19 亿元，同比+67.43%；实现扣非净利润0.64 亿元，同比+40.90%；实现毛利率46.89%，同比-2.30pct。

    　　事件评论

订单及出货金额增幅明显，后续收入增长有保障。公司2024 年上半年出货超过430 个反应腔，出货金额为32.49 亿元，同比增长146.50%。截至2024Q2，公司发出商品余额31.62 亿元，较2023 年末发出商品余额19.34 亿元增长63.50%，为后续的收入增长奠定良好基础。预计2024 年全年公司出货腔体超过1,000 个，同比增加约117%。公司目前在手订单饱满，但由于过去几个季度新签订单中新产品占比的提升，确认收入节奏会逐季度加速。展望今年全年，公司订单有望保持高增长趋势，为后续业绩增长奠定基础。

研发高投入之下工艺覆盖面持续扩大。公司持续进行高强度研发投入，2024H1 研发投入达到3.14 亿元，同比增加49.61%，占营收比重提升至24.81%；研发人员数量达到506人，同比增加102 人，研发人员数量占公司总人数的比例为40.38%。公司不断拓展新产品及新工艺，包括超高深宽比沟槽填充CVD 设备（PF-300T Flora，累计出货超过15 腔）、PECVD Bianca 工艺设备（晶圆背面薄膜沉积设备，获得超过25 个反应腔订单，部分出货）及键合套准精度量测产品。同时，公司持续进行设备平台及反应腔的优化升级，包括新型设备平台（PF-300T Plus 和PF-300M）和新型反应腔（pX 和Supra-D）（订单累计超过180 腔，超过130 个腔出货）等，新型设备平台的设计进一步提升了设备产能，机械产能可提高约20%至60%，新型反应腔进一步提升了薄膜沉积的性能指标，包括薄膜均匀性、颗粒度等指标，可以满足客户在技术节点更新迭代的过程中对高产能及更严格的薄膜性能指标的需求。

工艺拓展取得显著成效，深度受益国产替代窗口机遇。公司基于在薄膜领域的技术积累，近年来持续拓宽产品框架，产业化应用领域不断扩大，经营规模快速增长，规模效应逐步显现。长期来看，公司所处赛道空间广阔，或将充分受益国产替代和下游产能扩张趋势，订单和业绩有望持续高增。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为7.3 亿元、11.4 亿元、15.6 亿元，对应当前股价PE 分别为47x、30x、22x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游晶圆厂扩产节奏存在不确定性；

    　　2、研发节奏存在不确定性。