青达环保(688501)：节能改造驱动主业增长 烟气余热回收板块高增

事件:公司发布2024 年半年度报告。报告期内，实现营业收入5.14 亿元，同比增长45.81%；归母净利2398.23 万元，同比增长85.99%；基本每股收益0.19 元/股，同比增长90.00%。单二季度，实现营业收入3.66 亿元，同比+32.63%；归母净利润1.77 亿元，同比+49.27%。业绩增长主要系主营业务销售收入增长，整体符合预期。

节能改造驱动传统业务增长，低温烟气余热回收业务高增。公司传统业务包括除渣设备和低温省煤器，显著受益于煤电新增扩建和煤电节能降碳改造，主业持续快速增长。2024 年6 月火电基本投资完成额累计535 亿元，同比+36%。

2024 年5 月，国务院发布《2024-2025 年节能降碳行动方案》，加强煤炭清洁高效利用，推动煤电低碳化改造和建设，推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”，预计煤电必备辅机的市场需求将大幅提升。受益于此，公司2024H1 低温烟气余热回收（低温省煤器）业务高增，单项业务实现营收2.16 亿元，同比高增157%，单项业务收入占比由去年同期23.76%提升至42.02%，且毛利率保持稳定。除渣业务2024 上半年实现营收2.2 亿元，同比增长18.28%，传统业务持续增长，支撑公司整体业绩保持较快增速。

全负荷脱销业务放缓，脱硫废水业务贡献新增量。公司新兴业务布局包括全负荷脱销、脱硫废水、钢渣处理等板块。其中，全负荷脱硝业务受到需求释放和订单确认节奏的影响，整体业务放缓，上半年实现营收0.41 亿，同比下滑43%。

脱硫废水业务上半年实现营收0.21 亿元，去年同期该项业务未取得收入，且已超过2023 年该项业务全年收入0.19 亿元，在新兴业务中贡献较多增量。

公司重视研发投入，钢渣、氢能装备等新兴业务开辟新增长点。2024 年半年度公司研发投入2379.1 万元，同比提升10.29%，占营业收入4.6%。2023年公司实现钢渣业务首单落地，合同金额1.04 亿，确认营收0.92 亿元，表明公司已成功打开钢渣处理市场，布局非电行业节能改造。此外，公司采取融资租赁方式投资建设120MW 渔光互补项目，积极推进公司在氢能装备领域的技术研发和制造，截止2024 年6 月30 日，公司已收到融资租赁款项16.64 亿元，项目正按照预期计划正常开展，有利于进一步优化公司产业战略布局，为未来业务拓展和利润增长奠定坚实基础。

投资建议。公司辅机业绩保持较快增速，作为煤电辅机细分龙头，直接受益于煤电新建和节能降碳改造，市场需求持续释放支持公司盈利能力不断提升。我们预测公司2024-2026 年归母净利分别为1.43/1.75/2.05 亿元，对应EPS 分别为1.16/1.42/1.67 元，PE 分别为9.7/8.0/6.8 倍，维持“买入”评级。