学大教育(000526)：业绩延续亮眼增长 全年高成长确定性较强

事件：公司发布2024 半年报。2024H1 公司实现营业收入16.20 亿元（YoY+29.43%），实现归母净利润1.62 亿元（YoY+81.82%），剔除股权支付影响后实现归母净利润1.78 亿元（YoY+100.38%），其中2024Q2 实现营业收入9.15 亿元（YoY+24.81%），实现归母净利润1.11 亿元（YoY+32.95%），实现扣非归母净利润1.06 亿元（YoY+21.94%），利润创同期历史新高。

教育业务支撑业绩持续亮眼增长。营收端分业务看，2024H1 个性化教育收入（传统校区）13.19 亿元（YoY+29.34%）， 全日制教育收入（ 培训基地、双语学校） 2.26 亿元（YoY+23.68%），职业教育收入2083 万元（YoY+48.97%），文化阅读收入1256 万元（YoY+373.14%），其他收入3862 万元（YoY+46.54%），各项业务均实现较高增长，其中公司核心高中个性化教育业务收入通常释放于高考前期因此H1 为高中业务旺季，而全日制业务艺考、中高考复读培训及双语学校则有望支撑淡季运营，全年高中主业与全日制业务有望实现协同互补，我们看好全年营收持续增长。收款端看，截至2024H1 收款（销售商品、提供劳务收到的现金）14.82 亿元，同比+29.67%，合同负债5.76 亿元，同比+19.75%，奠定后续业绩增长基础。

盈利能力持续改善，报告期内还款提速。公司2024H1 毛利率达36.04%（YoY+0.96PCTs），预计主要受益于全日制基地等班组课收入占比提升，归母净利率达9.97%（YoY+2.87PCTs），公司持续推进降本增效， 盈利能力持续增长； 销售/ 管理/ 研发费用率分别达5.71%/14.83%/1.04%（YoY+0.01PCTs/+1.09PCTs/+0.11PCTs），预计主要由于教培业务扩张以及股权激励成本导致费用端有所增加，整体费用率水平保持稳定。此外，2024 年公司加速还款进度，报告期内已偿还借款本金人民币2.15 亿元，并另于2024 年8 月偿还借款本金人民币2 亿元，截至2024 年8 月28 日公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币1.99 亿元，验证公司现金流较为充沛，有望减轻财务费用负担加速业绩释放。

供给改善+需求韧性赋予个性化教育业务成长确定性。2024 年2 月教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》进一步明确校外培训为学校教育的有益补充，重点强调良性监管态度，2024 年8 月国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，其中将“教育和培训消费”亦列为促消费板块，同时“双减”后中小机构与非合规机构大量出清，行业竞争格局优化，叠加教培刚需属性，利好合规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至目前共有240 余家个性化学习中心、3 所全日制学校与30 余所全日制基地，预计内生人效持续提升，我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。

职教业务24H1 收入超2000 万，目前已收购7 所职业学校。《中华人民共和国职业教育法》颁布以来，教育部多次强调职普通融、职教建设等主题，提出强化职教升学路径，政策端持续加码。公司职教业务以中职业务为主，转型路线布局思路清晰，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。目前公司已初步建立较为完善的中职院校网络，目前已收购7 所职业学校，报告期内与岳阳现代服务职业学院战略合作，陵矶新港校区预计今年9 月投入使用，首年计划面向全国招生4500 人，2025 年秋季开学可达万人规模，2024H1 职教业务实现收入2083 万元（YoY+48.97%），未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张，有望成为收入与利润增量又一增长点。

投资建议：考虑2024 半年报符合业绩预告中值，我们小幅调整公司盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润2.6/3.3/4.1 亿元，同增68.9%/27.8%/23.1%，现价对应PE 27/21/17倍，维持“买入”评级。