金禾实业(002597)：价格上涨 静待业绩拐点

　　事件

8月29日，公司发布 2024年半年报，公司2024年上半年实现营收25.38亿元，同比-5.10%；归母净利润2.47亿元，同比-38.74%；公司 24 年 2 收入 13.25 亿元，环比+9.18%，归母净利润 1.18 亿元，环比-8.74%，毛利率 20.15%，环比 1 季度下滑 0.91 个百分点。业绩符合预期。

    　　分析

麦芽酚价格持续抬升，对公司经营产生积极影响。根据百川盈孚数据，麦芽酚行业当前产能22200吨，其中金禾实业、天利海、万香国际产能分别为9000吨、5000吨和3000吨，三家公司合计占比72.7%，2024年1-7月实现产量13992吨，截止2024年7月，甲基麦芽酚价格在9.2-9.3万元/吨，乙基麦芽酚价格在7.0-7.2万元/吨，7月30日，生产企业发布涨价函，麦芽酚涨价方案落地，甲基麦芽酚报9.7 万元/吨，乙基麦芽酚报7.7 万元/吨。麦芽酚价格的上涨，对公司的利润水平将产生积极影响。

三氯蔗糖价格提升，增厚公司业绩。根据百川盈孚数据，当前三氯蔗糖产量产能 29300 吨，目前三氯蔗糖行业产能合计 2.93 万吨，其中金禾实业、康宝生化、科宏生物产能分别为9500吨，8000吨和6000吨，三家公司合计占比80%，2024年1-7月实现产量13992吨，截止2024年7月，三氯蔗糖出口10088吨，同比+19%，8月29 日，三家生产企业相继发布涨价函，市场价格涨至 15 万元/吨，涨幅达50%，根据百川资讯，9月份主流生产企业集体停车，时长两个月，供应端为三氯蔗糖市场挺价提供了较强支撑，我们认为三氯蔗糖的价格上涨，有望改善公司的盈利水平。

持续完善产业链，降本增效。根据公司公告，报告期内，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程设的工作，包括年产 60万吨硫酸、年产6 万吨离子膜烧碱、年产 6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到公司产品价格处于底部区间，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.96亿元、8.64亿元和10.60亿元，EPS分别为1.05、1.52和1.86元，当前市值对应PE分别为19.90X、13.73X和 11.19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达預期。