德昌股份(605555)：主要品类均双位数高增

　　公司发布2024H1业绩报告：

    　　Q2：收入10.38 亿元（+33.42%），归母净利润1.22 亿元（-5.80%）；扣非归母净利润1.14 亿元（-9.41%）；

H1：收入18.62 亿元（+38.77%），归母净利润2.07 亿元（+20.78%）；扣非归母净利润1.95 亿元（+17.43%）。

H1 剔除汇兑收益净利润1.89 亿，同比+44.00%，我们预计Q2 剔除汇兑收益净利润约1.1 亿，同比+50%+。Q2 收入利润均实现较高增长。

    　　收入分析：H1 各品类均双位数高增

公司三类主要品类H1 皆实现双位数高增：H1 吸尘器代工/小家电/汽车零部件业务分别为9.67/6.77/1.48 亿，同比+26.02%/+56.48%/+68.88%。

    　　分品类来看：

    　　吸尘器代工业务加速发展：去库基本结束，去年底扩充Shark 客户，H1 增速加速（23H1 同比-12.04%）；

小家电业务高增：公司多品类发展策略显现成效，除环境家居和个人护理小家电，公司亦在酝酿厨电业务，洗碗机开始逐步量产，支撑未来业绩增长；

汽零业务进入收获期：H1 新增定点项目7 项，公司不断拓展客户并推动上游外采转自制，不断提高发展质量和盈利水平。

    　　盈利分析：盈利水平处上升通道

    　　毛利率：Q2 毛利率17.91%，同比/环比分别+0.58/+0.48pct；

费用率：Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别0.46%/3.72%/3.36%/-2.71%，同比+0.48/-0.33/+0.36/+6.42pct。财务费用受去年同期汇兑收益高基数影响；

归母净利率：我们预计剔除汇兑收益，Q2 单季净利率约10%，同/环比分别+1.5/+0.6pct，家电客户升级+汽零规模效应显现推动公司盈利处于提升趋势。

    　　投资建议：

    　　我们的观点：

公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS 电机为战略性业务”的发展战略，拓品拓客助力家电业务高增，汽零业务进入收获期、盈利水平有望不断提升。

盈利预测：基于公司各品类二季度发展态势，我们调整24-25 年盈利预测，并新增26 年盈利预测。预计 2024-2026 年公司收入36.94/46.19/54.91 亿元（24-25 年前值34.36/39.66 亿元），同比+33.1%/+25.0%/+18.9%，归母4.18/5.08/6.00 亿元（24-25 年前值4.01/4.72 亿元），同比+29.7%/+21.5%/+18.2%；对应PE14/11/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。