双环传动(002472)：2024Q2业绩表现亮眼 长期成长空间广阔

　　投资要点

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业收入43.22 亿元，同比增长17.26%；实现归母净利润4.73 亿元，同比增长28.33%。其中，2024Q2 单季度公司实现营业收入22.48 亿元，同比增长18.64%，环比增长8.35%；实现归母净利润2.52 亿元，同比增长27.42%，环比增长13.71%。公司2024Q2 业绩略超我们之前的预期。

2024Q2 业绩表现亮眼，毛利率水平环比提升。收入端，2024Q2 单季度公司实现营业收入22.48 亿元，环比增长8.35%。从主要下游2024Q2 表现来看：国内新能源乘用车行业批发266.57 万辆，环比增长36.66%；其中A0 级及以上纯电动乘用车批发129.50 万辆，环比增长32.33%；插电混动乘用车批发111.75 万辆，环比增长45.68%。国内重卡行业批发23.18 万辆，环比下降14.90%。毛利率方面，公司2024Q2 综合毛利率22.83%，环比提升0.18 个百分点，预计主要系公司持续推进降本增效措施。费用率方面，公司2024Q2 期间费用率为9.31%，环比下降0.59个百分点； 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.96%/3.36%/4.68%/0.31%，环比分别+0.02/-0.31/-0.15/-0.16 个百分点。

净利润方面，公司2024Q2 单季度实现归母净利润2.52 亿元，环比增长13.71%；对应归母净利率11.20%，环比提升0.53 个百分点。

    　　电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。

随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。

减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG 工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润为10.03亿元、12.53 亿元、15.28 亿元的预测，对应的EPS 分别为1.19 元、1.48元、1.81 元，2024-2026 年市盈率分别为17.08 倍、13.67 倍、11.21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。