洽洽食品(002557)：收入增速承压 费用投放加大

事件：公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现收入28.98 亿元，同比+7.92%；归母净利润3.37 亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润2.83 亿元，同比+41.80%。单Q2，公司实现收入10.77 亿元，同比-20.25%；归母净利润0.96 亿元，同比+7.58%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比+7.14%。

收入端：葵花子增速承压，坚果增长相对稳健。分产品看，24 H1，葵花子/坚果类/其他产品/其他业务分别实现营收18.54 亿/6.60 亿/3.53 亿/0.31 亿，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%/-6.81%，占比63.98%/22.79%/12.17%/1.06%。分地区看，24H1，东方区/南方区/北方区/电商/海外分别实现营收8.70 亿/8.63 亿/5.27 亿/3.61 亿/2.46 亿，同比+21.88%/-0.70%/+3.27%/+11.58%/+4.54%，占比30.02%/29.78%/18.20%/12.47%/8.47%。

利润端：成本红利逐步体现，费用投放有所加大。2Q24，公司毛利率为24.98%，同比+4.42pcts，其中，葵瓜子毛利率28.60%，yoy+4.50pcts；坚果类毛利率28.72%，yoy+1.85pcts，预计主要系成本红利逐步体现。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为10.04%/7.67%/1.32%/-2.22%，同比+1.52/+2.03/+0.47/-1.46pcts，费用投放有所加大。综上，2Q24，公司净利率为8.91%，同比+2.25pcts，环比-4.26pct，盈利能力依旧承压。

    　　产品渠道持续推进，静待需求改善。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。

产品方面，公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进 TO-B 渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。

盈利预测：根据半年报，考虑到消费需求缓慢恢复，同时原料下行期行业竞争相对激烈，我们预计公司24-26 年营收分别为71.77/79.66/88.07 亿元（前次为79.33/90.66/102.24 亿元），净利润分别为9.00/10.01/11.30 亿元（前次分别为10.52/12.33/14.04 亿元）。维持“买入”评级。