九州通(600998)：Q2环比改善 新战略持续取得成果

　　事件：公司发布2024 年中报，Q2 业绩环比改善。

2024H1 公司实现营业收入771.71 亿元/-2.76%，归母净利润12.08亿元/-10.08%、扣非净利润11.80 亿元/-8.90%;单Q2 公司实现营收366.99 亿元/-1.52%，归母净利润6.70 亿元/同比-14.31%/环比+24.60%，扣非净利润6.59 亿元/同比-8.81%/环比+26.28%。

2024 年上半年及二季度同比增速下滑主要系高基数影响，逐季度来看，Q2 公司利润端环比增长显著。

    　　“三新两化”战略取得显著成果，CSO 及好药师等业务表现出色。

    　　新战略实施以来，公司各业务线持续取得显著成果，其中：

1) CSO 业务成为第二增长点，2024H1 实现收入98.62 亿元/+14.18%。其中，药品CSO 业务收入54.20 亿元/+9.52%,高基数基础上持续增长，已代理可威、倍平、康王等知名品牌药品品规达828 个（预计全年过亿品规32 个）；器械CSO 业务收入44.42 亿元/+20.45%，已代理强生、雅培、费森尤斯（血透）、理诺珐、罗氏及麦默通等厂家品规共计1081 个（其中半年度销量过亿品规8 个）。

2) 好药师药房方面，截至2024 年7 月底，公司好药师自营及加盟药店达到24,387 家，其中2024 年新增加盟店5,499 家，门店遍布全国31 个省市自治区，下半年，公司计划冲刺提前达成30,000 家门店的目标。2024 年上半年，公司向加盟药店销售规模稳健增长，销售收入达到24.19 亿元，同比增长47.32%。

3) REITs 方面，公募REITs 及Pre-REITs 项目顺利推进，公司将力争今年10 月份前完成公募REITs 发行上市及首期Pre-REITs 的发行成功，盘活公司资产，重构轻资产运营模式。

渠道端来看，第一、三终端收入增长稳健，第二终端有所承压。

分销售渠道来看，2024H1 公司在第一终端实现销售收入201.88亿元/+1.40%（不含电商业务），占比26.18%，其中，城市公立医院收入176.49 亿元/-2.69%，县级公立医院收入25.39 亿元/+43.29%，截至2024 年中报，公司覆盖城市及县级公立医院客户1.43 万家；第二终端实现销售收入132.97 亿元/-6.88%，占比17.24%，截至2024 年中报，公司有效连锁药店客户达6500 余家（覆盖零售门店约18.3 万家），覆盖单体零售药店约22.55 万家；第三终端实现销售收入78.53 亿元/2.14%（不含电商渠道业务），占比10.18%，其中基层医疗机构收入38.19 亿元/+4.77%，　　民营医疗机构收入40.34 亿元/-0.23%，截至2024 年中报，公司基层及民营医疗机构有效客户达29.09 万家；B2B 电商渠道收入87.84 亿元/-5.63%，占比11.39%；下游商业分销商渠道收入237.05 亿元/-0.98%，占比30.74%。

    　　投资建议：

买入-A 投资评级，6 个月目标价5.94 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为8.4%、9.3%、9.1%，净利润的增速分别为14.9%、15.1%、13.9%；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为5.94 元，相当于2024 年12 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：新战略推进不及预期，REITs 及Rre-REITs 项目进展不及预期，医药行业政策变动的风险。