永冠新材(603681)：2024H1扣非后净利润同比增长64.48% 海外市场收入占比显著提高

2024H1 扣非后净利润同比增长64.48%。公司发布2024 年半年报。公司2024 年上半年实现营业收入28.99 亿元，同比增长12.25%，归母净利润为8.56 亿元，同比扭亏为盈，扣非后净利润6.93 亿元，同比增长64.48%。公司销售毛利率同比增长1.02pct 至9.01%。2024Q2，公司营业总收入15.80 亿元，环比增长19.76%，同比增长12.55%，归母净利润0.34 亿元，环比下降33.05%，同比增长671.88%，扣非后净利润0.35 亿元，环比增长3.12%，同比下降34.95%。

主要产品产销量增长。1）布基胶带，2024 年上半年产量9227.31 万平方米，同比增长19.09%，销量8692.73 万平方米，同比增长9.78%；销售额同比增长11.08%，毛利表现总体稳定。2）纸基胶带，2024 年上半年产量4.99 万平方米，同比增长21.13%，销量5.06 万平方米，同比增长20.26%，销售额同比增长 20.16%，毛利率提升 3.26 个百分点。3）膜基胶带，2024 年上半年产量23.91 万平方米，同比增长14.01%，销量23.20 万平方米，同比增长10.31%，销售额同比提升 12.79%，毛利率提升 1.34 个百分点。4）OPP 膜，上半年产量9.11 万吨，同比增长29.53%，销量3.28 万吨，同比下降28.08%。

    　　我国胶粘带行业出口同比回暖，公司海外收入占比显著提高。

根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会数据，2024 年上半年我国胶粘带出口量为122.80 万吨，出口额为49.12 亿美元，分别同比增长20.13%（2023H1 为102.22 万吨）及8.94%（2023H1 为45.09 亿美元）。公司于越南海防设有海外生产基地，2024H1，公司国外业务收入为21.18 亿美元，收入占比为73.07%，相比2023 年增长42.17pct；公司海外市场毛利率显著高于国内，2024H1 海外销售毛利率为10.89%，高出国内市场6.97pct。

在建项目进展顺利。公司利用行业地位和市场经验，积极向汽车、广告耗材、格拉辛纸、热敏纸等领域进行胶粘相关产品的拓展延伸。2024H1，公司“振冠可降解新材料项目”有序推进，一期项目完成部分建设，预计下半年起产能逐步爬坡；“连冠功能性胶膜项目”推进车衣膜、改色膜的新品开发，持续拓展战略级客户。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为0.83、0.95、1.10 元，参考同行业估值，给予公司2024 年22.5倍PE，对应目标价18.68 元（维持），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。