航天电器(002025)：传统配套需求波动导致营收下滑 公司盈利能力持续提升

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收29.21 亿元 （-19.31%）；归母净利润3.85 亿元（-10.00%）。单季度看，24Q2 公司实现营收13.08 亿元（-28.85%）；归母净利润1.60 亿元（-23.36%）。

传统配套需求波动导致营收有所下滑，持续加强降本增效，公司盈利能力有所提升。2024H1 公司实现营收29.21 亿元 （-19.31%），实现归母净利润3.85 亿元（-10.00%），净利率为15.07%（+1.67pct）。公司来自新市场、新领域和民用领域的产品订单保持增长，但受传统配套领域市场需求波动影响，因此营业收入较上年同期有所下降。24H1 公司毛利率提升至47.52%（+11.89pct），主要是公司明确降本目标、奖惩措施，对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控、降本增效；期间费用率为26.68%（+9.66pct）：管理费用率11.23%（+4.50pct）和研发费用率12.67%（+4.05pct）提升明显。

公司为保障产品及时交付，存货较年初大幅增加。2024H1 存货余额为14.58 亿元，较年初37.18%，主要是公司小批量、多品种科研型订单持续增长，为保障产品及时交付，公司适度增加订单生产所需的物料储备。

军品景气度有望回升+重点市场取得重要突破，降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：配套国内外通信设备商龙头，公司配套规模和附加值持续提升，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。23 年5 月推出首次股权激励计划第一期已授予，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力持续提升，收入和利润增速将再上新台阶。

根据24 年半年报，调整24、25、26 年EPS为1.78、2.10、2.60 元（前值为2.02、2.50、3.15 元），参考可比公司24 年35 倍PE，给予目标价62.30 元，维持买入评级。

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