中国银行(601988)：中期分红落地 营收利润边际改善

核心观点

上半年，中国银行营收降幅收窄，业绩表现稳中向好。资产端，加大对实体经济的支持力度，贷款实现接近两位数增长。存款成本有力管控，支撑息差降幅收窄。资产质量方面，地产风险显著改善，零售风险虽有所暴露，但仍处于可控区间，风险抵补能力得到夯实。中期分红方案已正式落地，分红率与23 年持平，红利资产属性得到进一步强化。

    事件

8月29日，中国银行发布2024 年中报：1H24 实现营业收入3170.76亿元，同比减少0.7%（1Q24：-3.0%）；实现归母净利润1186.01 亿元，同比减少1.2%（1Q24：-2.9%）。2Q24 不良率1.24%，季度环比持平，2Q24 拨备覆盖率季度环比上升1.8pct 至201.7%。1H24 中期每股分红0.1208 元，中期分红率30%（归母净利润口径），与23 年持平。

    简评

1. 营收降幅收窄，利润边际改善。1H24 中国银行实现营业收入3170.76 亿元，同比减少0.7%，降幅较一季度的3.0%明显收窄。具体来看，上半年净利息收入、其他非息收入分别同比减少、增长3.1%、22.2%，降幅、增速分别收窄、上升0.8pct、18.4pct，为营收的环比改善做出了突出贡献。而代理业务收入受各项费率下调、资本市场波动等因素影响，拖累中收。得益于营收降幅的收窄以及不差的资产质量，中国银行1H24 实现归母净利润1186.01 亿元，同比减少1.2%，较一季度明显好转，整体表现稳中向好。

业绩归因方面，规模增长、其他非息收入分别为利润做出了12.1%、2.7%的正向贡献，而息差收窄、拨备多提分别造成了14.4%、1.0%的负面影响，是业绩的主要拖累项。

    此外，中国银行中期分红方案已正式落地，分红率按照归母净利润口径测算为30%，与23 年持平，红利资产属性得到进一步强化。

2. 负债成本环比下降，息差降幅持续收窄。中国银行1H24 净息差为1.44%，与一季度基本持平。2Q24 净息差（测算值）为1.42%，季度环比小幅下降2bps，降幅继续收窄。

其中，计息负债成本（测算值）季度环比下降9bps 至2.09%，是息差能够维持合理水平的主要原因。而生息资产收益率（测算值）季度环比下降9bps 至3.26%，资产定价下行压力仍然较大。

资产端，支持实体经济，加大信贷投放。上半年，中国银行继续加大对实体经济的投放力度，制造业、民营企业贷款分别较年初增长8.6%、9.4%，推动总贷款规模同比增长9.7%，占比上升至62.4%。在贷款占比稳步回升的同时，中国银行积极把握市场机遇，也加大了对于债券投资类资产的配置力度，2Q24 占比也有所上升，资产结构实现改善。此外，2Q24 中国银行票据贴现占比较一季度下降1pct 至8.5%，信贷结构也得到优化；价格上，1H24 外币贷款收益率与2H23 基本持平，依然保持4.80%的相对高位，但内地信贷定价仍然承担一定压力，1H24 对公、零售贷款收益率分别环比2H23 下降15bps、30bps。

存款成本环比改善，托底息差。得益于手工补息整改工作的持续推进、高成本存款的到期重定价， 1H24中行内地企业、个人存款成本分别环比2H23 下降5bps、10bps 至1.70%、1.71%，集团总存款成本环比下降9bps至2.06%，为息差降幅的收窄做出贡献。展望全年，伴随着国有大行存款挂牌利率调整工作的完成，负债成本持续改善下，或部分对冲LPR 下调影响，托底息差。

3. 地产风险持续出清，资产质量保持稳健。2Q24 中国银行不良率季度环比持平至1.24%，其中对公贷款得益于地产风险压力的稳步化解，不良率较年初下降15bps 至1.33%。而零售贷款不良率受居民收入下行等因素影响，不良率较年初上升12bps 至0.88%，其中以个人经营贷为代表的其他类型贷款不良率上升幅度较大，环比年初上升30bps 至1.59%。受零售风险扰动，1H24 中国银行加回核销生成率（测算值）环比2H23 小幅上升7bps 至0.38%，信用成本环比上升13bps 至0.35%，不良新生成压力并不大，资产质量保持稳健。

地产风险方面，1H24 中国银行内地对公房地产贷款不良率较年初下降0.57pct 至4.94%，不良率较峰值明显回落，存量风险包袱持续出清，新生成压力不断化解。前瞻指标方面，1H24 关注率较年初下降3bps 至1.43%，逾期率较年初上升15bps 至1.21%，潜在风险安全可控。1H24 重组贷款规模较年初增长35.7%至800. 43 亿元，占比较年初上升8bps 至0.38%。拨备方面，2Q24 中国银行拨备覆盖率季度环比上升1.8pct 至201.7%，风险抵补能力得到进一步夯实。

4. 投资建议与盈利预测：上半年，中国银行营收降幅收窄，业绩表现稳中向好。资产端，加大对实体经济的支持力度，贷款实现接近两位数增长。存款成本有力管控，支撑息差降幅收窄。资产质量方面，地产风险显著改善，零售风险虽有所暴露，但仍处于可控区间，风险抵补能力得到夯实。中期分红方案已正式落地，分红率与23 年持平，红利资产属性得到进一步强化。预计2024-2026 年归母净利润增速分别为0.8%、3.3%、3.6%，营收增速分别为-1.0%和4.4%、5.1%。当前中国银行股价仅对应0.60 倍24 年PB，预计24 年分红对应股息率为4.8%，维持买入评级。

5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。