方盛制药(603998)：医药工业平稳增长 核心品种表现亮眼

事件：

2024 年8 月28 日，公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年公司实现营业收入9.10 亿元，同比增长6.44%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长28.23%；实现扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长26.54%。单季度来看，2024 年Q2 公司实现营业收入4.72 亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润0.67 亿元，同比增长55.26%；实现扣非归母净利润0.57 亿元，同比增长48.26%。

    主营业务医药工业平稳增长，核心品种表现亮眼。

2024 年H1 公司主营业务医药工业实现营业收入8.37 亿元，同比增长9.12%，分适应症来看：1）心脑血管用药实现营业收入2.38 亿元，同比增长37.57%，我们推测主要得益于依折麦布片集采后快速放量，2024 年H1 营业收入约1.44 亿元，同比增长超110%；2）骨骼肌肉用药实现营业收入1.93 亿元，同比增长3.62%，其中藤黄健骨片集采后表现平稳，销售量同比增长近5%，创新中药玄七健骨片纳入医保后快速放量，实现营业收入超5,000 万元，同比增长超430%；3）呼吸系统用药实现营业收入1.46 亿元，同比增长12.09%，我们推测主要得益于强力枇杷膏（蜜炼）解决原料问题后快速放量，营业收入同比增长约26%；4）儿童用药实现营业收入0.94 亿元，同比下滑3.50%，我们推测主要是由于去年同期基数相对较高，其中创新中药小儿荆杏止咳颗粒实现销售收入约4,500 万元，同比增长超过150%；5）妇科疾病用药和抗感染用药分别实现营业收入0.43 亿元和0.33 亿元，同比分别下滑8.42%和24.77%，主要是因为金英胶囊和头孢克肟销售额出现下滑。

    提质增效显著，盈利能力持续提升。

公司积极推动提质增效，盈利能力持续提升。2024 年H1 公司销售毛利率72.66%，同比提升3.47pct，其中医药工业毛利率76.19%，同比提升2.93pct，我们推测主要得益于业务结构的调整、产品结构的调整、原材料采购成本的管控等因素。2024 年H1 公司扣非净利率12.16%，同比提升1.93pct，我们推测主要得益于期间费用的有效管控。具体来看，2024 年H1 公司销售费用率41.78%，同比减少0.32pct；管理费用率6.88%，同比减少1.90pct。

存量品种加大覆盖度，创新中药研发进展顺利。

1）存量品种：公司借助国家医保谈判、带量采购等机遇，加速推进存量品种的终端覆盖度。小儿荆杏止咳颗粒2024 年H1 新增覆盖超 260 家公立医疗机构，截至中报累计覆盖1,500 多家公立医疗机构，其中等级医院超1,000 家；玄七健骨片2024 年H1 新增覆盖超300 家公立医疗机构，截至中报累计覆盖900 多家公立医疗机构，其中等级医院超500 家；藤黄健骨片累计覆盖等级医院近2,300 家，基层医院约5,600 家；强力枇杷膏（蜜炼）累计覆盖9,500 多家公立医疗机构，其中等级医院超1,500 家。

2）创新中药：公司以中药创新药为发展方向，2024 年H1 继续加大研发投入，研发费用同比增长66.68%，同时取得阶段性研究进展：中药创新药诺丽通颗粒已经完成长毒试验，并将在完成资料准备后择机进行申报，益气消瘤颗粒收到临床试验批准，健胃愈疡颗粒取得药品补充申请批准。

    投资建议：

我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为17.90 亿元、20.40亿元、23.27 亿元，归母净利润分别为2.47 亿元、3.02 亿元、3.62亿元，对应的PE 估值分别为20.7 倍、17.0 倍、14.1 倍。我们给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价14.00 元，相当于2024 年25倍的动态市盈率。

风险提示：原材料价格波动风险；新产品推广不及预期；研发失败的风险；处方药集采降价风险。