上声电子(688533)2024年中报点评：2Q业绩符合预期 营收、扣非净利均实现历史次高

事项：

    公司发布2024 年中报，上半年营收12.4 亿元、同比+28%，归母净利1.12 亿元、同比+57%，扣非归母净利0.89 亿元、同比+22%。

    评论：

2Q24 单季营收历史上仅次于4Q23。2Q24 公司实现营收6.4 亿元、同环比+25%/+7%，根据Marklines，对应L 客户X 平台批发10.6 万辆、同环比+32%/+38%，N 客户5.8 万辆、同环比+90%/+90%，H 客户核心车型5.1 万辆、同环比+3.4 倍/-30%，大众中国61.8 万辆、同环比-17%/-5%，同环比均由核心新能源客户拉动。

受益于规模效益与原材料降价，扣非净利同样实现历史次高。2Q24 公司实现归母净利0.53 亿元、同环比+29%/-9%，净利率8.1%、同环比持平/-1.7PP，扣非归母净利0.47 亿元、同环比+5%/+11%，具体地：

1) 毛利率：24.9%、同环比+0.1PP/+0.2PP，保证类质保费用从销售费用改列至营业成本影响毛利0.06 亿元，还原后毛利率25.8%、同环比+1.0PP/+1.1PP，一方面受益于规模增长，另一方面稀土钕铁硼2Q 均价同环比-22%/-7%也有贡献。

2) 期间费率：14.1%、同环比+0.8PP/-2.9PP，其中会计调整使销售费率同环比多下降1PP 左右，研发费率5.7%、同环比-1.2PP/-1.0PP，财务费率0.3%、同环比+3.4PP/-1.2PP，按财务费用-利息费用+利息收入为-0.02 亿元（≈单季汇兑收益0.02 元），占营收-0.3%、同环比+3.1PP/-0.9PP，大致即为财务费率的同环比变动；3) 减值损失：资产减值损失0.11 亿元、同环比-0.05 亿元/-0.15 亿元。

    4) 非经：政府补助0.10 亿元、同环比+0.08 亿元/-0.10 亿元。

公司的核心投资要点在于市场扩容、ASP 提升、国产替代及商业模式变革：

    1） 车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。上声全球市场份额约13%，国内份额第一，2023 年达到13.1%，远期销量有望从当前接近8000万只升至1 亿只+。

2） 高端声学系统上车，公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。公司目前已实现对蔚来全面配套，前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点，未来客户及项目有望进一步扩大。

3） 随产品升级，商业模式有望变化，壁垒及ROE 有望提升。公司产品/业务从扬声器到声学系统，再到调音，价值量走高，商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务，壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化，是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。沿演进方向，我们预计公司产品净利率将从6-7%提至10%+，ROE 有望在10%左右基础上进一步提升。

投资建议：公司2Q 业绩持续兑现放量逻辑，消费升级、行业竞争带动汽车声学市场升级扩容，公司扬声器、声学系统业务稳健发展，调音服务有望突破，业绩与商业模式迎来积极变化。根据2024 年中报，我们将公司2024-2026 年归母净利预期由2.33 亿、3.00 亿、3.74 亿元调整为2.42 亿、3.30 亿、4.15 亿元，对应增速+52%、+37%、+26%，对应当前PE 14.4 倍、10.6 倍、8.4 倍。

根据公司历史估值、零部件板块当前估值，我们将公司2024 年目标PE 由25倍调整为20 倍，目标价相应调整为30.2 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：汽车产销不及预期，功放新项目获取不及预期，原材料、运费涨价、人民币升值等。