菜百股份(605599)：投资品受益于金价 拓店进驻华中市场

　　核心观点

2024 年上半年公司实现营业收入109.89 亿元，同比增长31.44%；2024 年上半年公司实现归属股东净利润4.00 亿元，同比增长-3.00%；扣非净利润3.86 亿元，同比增长-0.04%。金价短期震荡上行对全行业都有一定冲击，公司坚持直营模式，稳扎稳打，不断塑造品牌价值，引领行业发展。公司多渠道抢占市场，线下进入华中武汉，线上开拓兴趣电商红利，具有逆势增长的潜力。

    　　事件

2024 年上半年公司实现营业收入109.89 亿元，同比增长31.44%；2024 年上半年公司实现归属股东净利润4.00 亿元，同比增长-3.00%；扣非净利润3.86 亿元，同比增长-0.04%。

其中第二季度实现营业收入46.73 亿元，同比增长41.26%；实现归属股东净利润1.27 亿元，同比增长-28.31%；扣非净利润1.34亿元，同比增长-22.36%。

    　　简评

    　　金价上涨促进投资品业务高速增长

据中国黄金协会最新统计数据显示： 2024 年上半年，全国黄金消费量 523.753 吨，与 2023 年同期相比下降 5.61%。其中：黄金首饰 270.021 吨，同比下降 26.68%；金条及金币 213.635 吨，同比增长 46.02%；公司24Q2 实现收入增速达41.26%，首饰类产品销售金额与去年基本持平，投资类产品及工艺品的销售则受益于金价上涨而继续大幅增长，与行业情况相似。不过，由于投资品毛利率较低，导致公司二季度毛利率下滑3.85pct 至7.80%。

    　　首次进入华中地区，加快全国布局

2024 年上半年，公司一方面，加密已有门店市场布局，持续深耕提升品牌知名度。另一方面，华中地区武汉首店开业，共计新增11 家直营店，净开店6 家。公司在北京和西安均与知名高端商业百货龙头SKP 构建良好合作关系，此次SKP 在武汉开出首店，公司也借此机会进入武汉市场。公司各区域均保持良好增长势头，其中华南地区表现靓眼，实现154.68%的增长，主要的华北地区也实现了36.20%的增长。

线上业务增长迅速。报告期内，电商子公司实现营业收入 229,914.45 万元，同比增长 49.99%。公司共有注册会员约 356.06 万名，较 2023 年末增长约 13.05 万名，消费者覆盖面和市场影响力逐年提升，并通过线上渠道服务全国消费者，提升品牌知名度，抖音快手等渠道红利持续释放。

投资建议:考虑到直营开店的前期成本铺垫，我们预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为7.07、8. 65、10.27 亿元，对应PE 12、10、8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

1、 黄金价格波动风险。近来国际贸易摩擦和争端增加，黄金价格大幅波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。投资类产品的需求较快增长也可能积压首饰和镶嵌类产品的需求。

2、 行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧带来盈利能力下降，由于珠宝消费需求快速恢复，主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额，如果竞争进一步加剧，行业整体盈利水平可能下降。

3、 经营区域集中的风险。公司目前的销售区域主要集中于以北京市为核心的华北地区，且公司北京总店的销售占比较高。如果华北地区经济环境、居民收入等发生重大不利变化，或区域珠宝行业竞争加剧，将对公司经营产生不利影响。