华阳股份(600348)2024年半年报点评：24Q2产量环比恢复 在建矿和新资源助力长期成长

事件：2024 年8 月29 日，公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入121.99 亿元，同比下降20.85%；实现归母净利润12.99 亿元，同比下降56.87%；实现扣非归母净利润12.15 亿元，同比下降59.39%。

税金及期间费用环比提升，24Q2 归母净利润环比下滑。24Q2，公司实现营业收入60.41 亿元，同比下降14.11%、环比下降1.90%；实现归母净利润4.32 亿元，同比下降66.41%、环比下降50.24%；实现扣非归母净利润4.35 亿元，同比下降65.79%、环比下降44.20%。24Q2 归母净利润环比下滑主因税金及附加环比增加1.07 亿元、增幅27.91%，主要是山西省自2024 年4 月开始将煤炭的资源税率上调2%~2.5%；期间费用环比增加2.00 亿元、增幅41.64%。

24Q2 产销环比增长，煤价下降使得吨毛利环比下滑。1）产销量：24Q2，公司原煤产量1016 万吨，同比下降16.67%、环比增长19.45%；煤炭销量882万吨，同比下降18.83%、环比增长6.42%。2）价格和成本：24Q2，公司吨煤售价为557 元/吨，同比下降3.08%、环比下降5.31%；吨煤成本为347 元/吨，同比上升14.01%、环比下降3.98%。3）盈利能力：24Q2，公司吨煤毛利为210元/吨，同比下降22.30%、环比下降7.41%；毛利率为37.73%，同比下降9.33pct、环比下降0.86pct。

存量、增量矿井稳步推进，24 年8 月获得新探矿权，长期增量可期。公司平舒矿于24Q2 完成了90 万吨/年至500 万吨/年的产能核增，榆树坡矿500 万吨/年的提能项目环评手续预计10 月底前完成，两矿井的产能核增稳步推进，下半年产量相比上半年或将进一步提升。在建矿方面，产能500 万吨/年的七元矿将于2024 年进入联合试运转；产能500 万吨/年的泊里矿也将于2025 年底前具备联合试运转条件，后续公司产量增长可期。此外，2024 年8 月，公司以68亿元竞得了山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，该矿权勘查面积73.22 平方千米、煤炭资源量6.30 亿吨，资源价格为10.80 元/吨，同时该矿权毗邻景福矿，预计煤种、煤质与其类似，据公司公告测算，2023 年景福矿实现收入、净利润7.33、1.47 亿元，若按年产量90 万吨计算，则吨售价、吨净利分别为815、163元/吨。

投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率大幅提升，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为31.19/34.65/39.66 亿元，对应EPS 分别为0.86/0.96/1.10 元/股，对应8 月29 日收盘价的PE 分别为8/8/7 倍，维持“推荐”评级。