淮北矿业(600985)：降本增效显著 静待项目产能释放

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入373.16 亿，同比-0.24%；归母净利润29.35 亿元，同比-18.19%；扣非归母净利润28.87 亿元，同比-16.04%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入199.53 亿元，同比+8.7%，环比+14.9%；归母净利润13.46 亿，同比-8.9%，环比-15.4%；扣非归母净利润13.22亿元，同比-3.1%，环比-15.5%。

煤炭业务：成本优化对冲量价影响。1）2024H1，公司实现商品煤产量1032 万吨，同比-8.86%；商品煤销量803 万，同比-18.17%。商品煤吨煤售价1144 元/吨，同比-3.8%；吨煤成本565 元/吨，同比-10.08%；2）单季度来看，2024Q2 公司实现商品煤产量509 万吨，同比-9.98%，环比-2.85%；商品煤销量401 万吨，同比-14.93%，环比-0.26%；吨煤售价1111 元，同比-2.71%，环比-5.69%；吨煤成本536 元，同比-13.91%，环比-9.61%。

煤化工业务：价格拖累业绩，乙醇将迎收获期。1）焦炭方面，2024H1，公司实现产量/销量分别为169.8/170.5 万吨，同比-1.8%/+0.02%；吨焦平均售价2127 元/吨，同比-15.76%，受到焦炭价格下行影响，公司下属临涣焦化2024 年上半年净利润-4.86 亿。2024Q2，公司实现产量/销量82/84 万吨，同比-3.86%/+0.3%；环比-6.2%/-2.5%；吨焦售价为1937 元，同比-18.03%，环比-16.19%。2）甲醇方面，2024H1，因乙醇项目调试运营，碳鑫科技暂停甲醇生产。公司产量/销量下滑至16/12 万吨，同比-35.24%/-53.09%；甲醇平均售价为2177 元/吨，同比+0.001%，环比+4.99%。2024Q2，实现产量/销量7/4 万吨，同比-22.25%/-63.53%，环比-22.76%/-55.23%；甲醇平均售价为2210 元/吨，同比+7.76%，环比+2.21%。3）2024H1 乙醇进入调试运营，实现产量/销量8/6 万吨，平均价格5398 元/吨。

项目多点开花，高股息凸显投资价值。煤炭方面， 24 年上半年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争 2025 年底建成，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800 万吨/年。煤化工方面，2024 年公司乙醇项目进入调试生产阶段，产能60 万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置。电力板块，聚能发电2×660MW 超超临界发电机组项目4 月正式开工。此外，临湘胜龙、乐东西郎岭等 5 座非煤矿山也在加速建设，力争 2024 年底建成投产。在建项目逐步落地，有望为公司长期业绩提供有力保障，夯实长期分红基础。2023 年公司分红率提升至43.27%，以此为基础，按24H1 年化利润对应（8/29 收盘价）股息率为6.9%，高股息凸显投资价值。

盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026 年合计收入分别为759/810/864 亿元，归母净利润分别为59/61/67 亿元，PE 分别为6.30/ 6.04/5.56 倍，维持“买入”评级。