航发控制(000738)：两机主业稳步增长 推进低碳低空业务发展

事件：公司发布2024 年半年报，公司2024 年上半年实现营收28.06 亿元，同比增长2.61%；实现归母净利润4.70 亿元，同比增长4.46%；实现扣非归母净利润4.57 亿元，同比增长3.73%。

    　　主业稳步增长，“一利五率”指标实现“一增一稳三提升”。1）收入及利润端，24Q2 公司实现营收13.90 亿元，同比减少0.21%；实现归母净利润2.09 亿元，同比增加1.60%。

报告期内营业收入增长主要系航发发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加；利润增长主要受订单拉动，公司营收规模增加带来毛利增加及公司期间费用减少所致。2）盈利能力方面，2024H1 公司销售毛利率为31.09%，同比提升0.36pct；销售净利率为16.82%，同比提升0.26pct。3）分业务看，2024H1①两机控制系统实现营收25.15 亿元，同比增长3.23%；毛利率为31.42%，同比增长0.19pct；②国际合作实现营收1.83 亿元，同比增长12.21%；毛利率为22.85%，同比提升1.34pct；③控制系统技术衍生品实现营收1.08 亿元，同比下降20.17%；毛利率为37.42%，同比提升4.48pct。4）子公司看，2024H1①西控科技实现营业收入12.08 亿元，同比增长1.7%；实现净利润1.87 亿元，同比增长9.6%；②贵州红林实现营业收入9.22 亿元，同比增长0.8%；实现净利润1.94 亿元，同比增长0.3%；③北京航科营业收入4.41亿元，同比增长5.7%；实现净利润0.64 亿元，同比减少2.4%；④长春控制营业收入1.88 亿元，同比增长0.8%；实现净利润0.12 亿元，同比增长6.6%。5）“一利五率”方面，报告期内公司实现营业收入同比增长2.61%；利润总额同比增长4.3%，资产负债率22.39%，控制在合理区间；研发经费投入强度10.94%，较上年同期提升0.26 个百分点；全员劳动生产率22.48 万元/人，同比增长8.49%；营业现金比率6.58%，同比改善，“一利五率”指标实现“一增一稳三提升”。

费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。1）费用方面，2024H1 公司销售期间费用率9.88%，同比减少0.51pct，其中销售费用为0.23 亿元，同比增长31.80%，主要系强化服务保障，提升客户满意度所致；财务费用为-0.19 亿元，主要系利息收入和汇兑收益同比减少所致；管理费用为2.13 亿元，同比减少1.85%。2）研发层面，公司2024H1 研发投入3.07 亿元，同比增长5.11%，主要是国拨投入增加所致。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。

定增产能建设处于爬坡期，推进民用、低空及军品修理协同发展。1）截至报告期末，公司定增项目累计使用募集资金20.45 亿元，占总募集金额的61%；2）2024 年度营业收入预算56 亿元（预计值，并非业绩承诺），较23 年实际增长5.2%。2024 年公司将①积极拓展市场，推进军民燃协同发展。加快推进民用两机业务；围绕通航和无人机动力控制，抓住低空经济机遇，开拓新的经济增长点；着力拓展民用燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源业务；积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套；加快修理配套能力建设。②提升自主创新能力。持续打造燃油控制系统科技创新平台，联合高校和科研院所大力推进重点实验室、UTC 联合实验室的建设工作，全　　方位提升燃油控制系统产品协同创新能力。

投资建议：考虑产品交付进度及经营计划，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入为58.00 亿元、65.29 亿元、73.12 亿元（原值61.45 亿元、70.25 亿元、79.11亿元），归母净利润为8.27 亿元、9.94 亿元、11.88 亿元（原值8.78 亿元、10.61 亿元、12.71 亿元）。对应EPS 分别为0.63 元、0.76 元、0.90 元，对应PE 分别为30X、25X、21X，公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，技术壁垒高、研发生产难度大，维持“买入”评级。