传音控股(688036)：24Q2毛利率企稳 新兴市场拓展顺利

事件：公司发布2024 年半年度业绩报告，2024H1 公司实现营收345.58 亿，同增38.07%；实现归母净利润28.52 亿元，同增35.70%；实现扣非后归母净利润24.28亿元，同增36.82%。

    其中，公司24Q2 公司实现营收171.2 亿元，同比增长8.6%，环比下降1.9%；实现归母净利润12.26 亿元，同比下降22.31%，环比下降24.7%。

新兴市场份额领先，公司积极实施多元化布局。分业务看，智能机实现营收293.67亿元，同比增长约46%，毛利率20.22%；功能机实现营收26.12 亿元，同比下降约8%，毛利率27.88%。公司在新兴市场份额领先，IDC 统计显示，2024 年上半年，公司在全球手机市场的占有率为14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四位，公司在非洲、巴基斯坦、孟加拉等多国市占率排名第一。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。

经营稳健，二季度经营性毛利率稳中有升。2024 年上半年，受会计准则变更影响，公司将计提的保证类质保费用计入“营业成本”，不再计入“销售费用”，由此对利润表造成的影响约为2.72 亿元，剔除此影响后，公司上半年毛利率约为22.31%，高于一季度毛利率22.15%，由此推算，公司24Q2 毛利率约为22.48%，环比一季度+0.33pct，公司在二季度上游原材料涨价和友商竞争压力双重考验之下，经营稳中有升。考虑当前上游涨价或趋缓、叠加公司新品发布，下半年公司毛利率或将进一步企稳回升。

AI 赋能手机，为用户提供新体验。目前，公司已经研发了Pre-ISP（Image SignalProcessor）芯片定制技术方案、W 型可变光圈技术、液态长焦微距镜头、相机级可伸缩人像镜头、双O 防抖技术、RGBW 高透水晶模造镜头等多项技术；并加大对影像AIGC 技术领域投入，基于新兴市场的本地化需求深度定制AIGC 人像美拍技术，AIGC 图像智能消除，智能搜图等技术，为用户带来了崭新的AI 手机图像创作体验。

在AI 方面，公司积极探索大模型和互联互通技术，构建了以AI 使能多端融合互通、AIOS 系统级应用重构、AI 端侧应用以及AI 的端云协同应用的架构。公司发布了TECNO AI，带来新一代的智慧助手Ella 与创新交互体验，聚焦关键用户场景，用AI 强化影像、沟通、办公效率与创造力等场景，开发了一系列AI 辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI 化，提升用户智能设备移动体验。

盈利预测、估值与评级：公司新兴市场拓展顺利，我们上调公司24-25 年归母净利润预测为58.61/66.70 亿元（调整幅度为+8.36%/1.75%），新增26 年归母净利润预测为72.26 亿元，对应PE 估值为15X/14X/13X，维持“买入”评级。