华岭股份(430139)：24H1业绩不及预期 短期折旧压力大 关注后续客户拓展情况

　　事件：

公司发布2024 中报，业绩不及预期。2024H1 实现收入1.30 亿元，同比下降14.8%；实现归母净利-282.44 万元；扣非净利润-1553.44 万元；其中Q2 单季收入6568.38 万元，同比下降21.1%，归母净利润-804.27 万元，扣非净利润-1484.76 万元。

    　　投资要点：

部分客户业务调整订单减少，叠加设备搬迁影响，导致公司收入下滑。1）2024H1 公司芯片测试业务营收1.27 亿元，YoY-15.56%，主要系公司高可靠及部分客户自建测试产线，个别大客户业务调整，叠加第三方测试行业整体需求承压，相关测试业务量减少，但母公司复旦微电订单维持稳定，确保公司测试服务业务基本盘稳固。同时公司积极拓客，但目前传感器、射频毫米波、车规类等新业务客户仍处于导入期，放量仍需时间。2）公司临港项目Q2 达到预定可使用状态，测试产能稳步提升，但搬迁时场地、设备测试导致部分生产活动局部受到影响，营业收入受到影响。

行业低谷期销售、研发费用维持高位水准，高可靠业务仍未好转，导致上半年亏损。2024H1毛利率为29.52%，YoY-24.01pcts，主要系1）高毛利的高可靠测试业务行业波动仍未好转，客户订单需求减少，公司承接低毛利的消费民用级测试服务，整体客户结构发生变化，导致毛利率下行；2）测试行业竞争加剧，特别是受消费类产品终端市场降价挤压，公司降价稳量，导致测试机时费用走低；3）临港募投项目完工，24H1 产生折旧费用为5506.34万元，高额折旧致使利润端承压。24H1 公司研发费用为3682.53 万元（YoY+23.32%），主要系公司持续以研发为主，提供更高效、更先进的测试解决方案；销售费用创新高为538.73 万元（YoY+105.56%），主要系公司为应对客户业务调整，在珠三角、长三角、环渤海和成渝等地区配置更多的资源，扩大市场覆盖面，积极拓展处理器、MCU、AI、车规电子等领域客户。

新展望：张江高科合作产业园，轻资产平台化运营。公司与张江高科合作建设芯片测试公共服务平台，主要为张江中小型芯片设计企业提供DFT 设计服务、测试方案设计、国产测试设备验证等服务。合作园区采用由张江高科提供土地和部分设备，公司提供技术与服务的模式构建，公司低投入实现有效拓客，数据接入公司云平台，公司可更好分析判断行业发展方向，及时调整公司战略，充分发挥轻资产平台化运营优势。

投资分析意见：下调“增持”评级。公司上半年收入不及预期，高强度费用投放持续，叠加公司募投项目于Q2 投产，将产生高额折旧摊销费用，我们下调公司24-26E 收入预测至3.30/4.04/4.71 亿元（ 原值为4.73/5.56/6.66 亿元） ，24-26E 归母净利润至0.14/0.48/1.02 亿元（原值为0.83/1.04/1.25 亿元），对应当前PB 分别为1.76/1.69/1.55倍，可比公司伟测科技、利扬芯片24E 平均PB 为2.16 倍。考虑到公司高可靠客户恢复仍具有不确定性，下调至“增持”评级，第三方IC 测试为高CAPEX 行业，业绩弹性较大，我们建议关注公司高可靠订单恢复及新客户开拓情况。