陕西煤业(601225)：产销量稳中有增 投资亏损减少

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8 月29 日，陕西煤业发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入847.4 亿元，同比-6.5%；归母净利润105.6 亿元，同比-8.8%，扣非后归母净利润111.8 亿元，同比-18.0%。

分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入442.9 亿元，环比+9.5%，同比-3.4%；归母净利润59.0 亿元，环比+26.9%，同比+26.5%；扣非后归母净利润58.3 亿元，环比+8.9%，同比-8.4%。

    投资要点:

产销：产销量稳中有增。2024 年上半年公司实现煤炭产量8641 万吨，同比+2.78%，商品煤销量13155 万吨，同比+2.29%，其中自产煤销量8339 万吨，同比+0.71%，贸易煤销量4816 万吨，同比+5.16%。根据公司生产经营公告，7 月实现煤炭产量1396 万吨，同比+1.73%，自产煤销量1363 万吨，同比+0.56%，维持在较高水平，产销量整体稳中有增。

价格及成本：价格下降，盈利收窄。2024 年上半年公司煤炭销售均价为575 元/吨，同比-11.33%，其中自产煤均价538 元/吨，同比-9.51%；贸易煤均价639 元/吨，同比-14.33%。成本方面，公司原选煤单位完全成本281 元/吨，同比减少16.38 元/吨（-5.5%），其中：外委业务费减少3.07 元/吨，材料减少3.04 元/吨，相关税费减少5.88 元/吨。自产煤单吨税前净利润为257 元/吨，同比减少40 元/吨（-13.5%）。煤价及成本均有下降，盈利空间有所收窄。

投资：投资亏损影响减小。2024 年上半年公司公允价值变动亏损6.4亿元，较2023 年同期亏损26.6 亿元大幅减少。其中通过私募基金投资亏损9.6 亿元，直接股票投资盈利3.0 亿元。截至2024 年6 月30 日，公司私募基金投资仍有69.7 亿元，直接持有隆基绿能（5.4亿元，减持4.2 亿元）、长江电力（11.6 亿元）等股票规模为21.8亿元。盐湖股份由于会计核算方 司利润的影响将进一步减小。

分红：中期分红10%。公司拟进行中期分红，派发现金红利0.109元每股（含税），共计分红10.56 亿元，占上半年归母净利润的10%。

盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为1598/1649/1702 亿元，归母净利润分别为211.65/226.51/240.79 亿元，同比0%/+7%+6%；EPS 分别为2.18/2.34/2.48 元，对应当前股价PE 为10.95/10.23/9.62 倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。

    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

式变更，从交易性金融资产转入长期股权投资（48.3 亿元），对利润影响减小，上半年公允价值变动增利5.9 亿元。随着投资规模的收缩和会计核算方式变更，投资对公