韵达股份(002120)：业务量增速领跑行业 静待单票盈利修复

事件:

    2024 年8 月28 日，韵达股份发布2024 年半年报：

财务方面，2024H1 韵达股份实现营业收入232.52 亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润10.41 亿元，同比增长19.80%；扣非归母净利润8.32亿元，同比增长5.42%；其中2024Q2 韵达股份实现营业收入120.96 亿元，同比增长8.98%；实现归母净利润6.28 亿元，同比增长23.15%；扣非归母净利润4.47 亿元，同比增长0.70%。

经营方面，2024H1 韵达股份业务量完成109.24 亿票，同比增长30.02%，单票营业收入2.13 元，同比下降17.11%。其中2024Q2 业务量完成59.82亿票，同比增长30.75%，单票营业收入2.02 元，同比下降16.65%。

    投资要点:

受益于快递小件化趋势，公司产能充裕，增速领跑行业2024H1 行业快递业务量增速高达23.11%，远超预期（国家邮政局年初预计2024 年增速8%），小件化趋势是行业增速超预期的关键（小件化趋势即单个包裹货值下降（2024H1 同比下降6.49%），同样的销售额贡献更多件量）。韵达股份产能爬坡空间大，公司充分享受快递小件化带来的增长红利，增速领跑行业，2024H1 同比增长30.02%（高于快递行业增速23.11%），市占率提升0.72pct；其中2024Q2 同比增长30.75%（远高于快递行业增速21.33%），市占率提升1.00pct。

规模效应发挥，降本降费对冲价格降幅影响，实现量利齐升2024H1，在行业价格竞争及小件化趋势下，公司单票营业收入2.13元，同比下降0.44 元（yoy-17.11%），但公司通过逐渐优化调整运输资源结构，增加自营车辆占比，优化车辆配载与串联，加强车辆标准化管理。随着规模化效益的发挥，运输成本逐步下降。同时，公司利用智能分拣设备和数字化工具，提高分拣效率。随着产能爬坡，分拣成本的亦得到节降，最终公司2024Q2 单票核心运营成本同比下降24.58%，环比下降15.28%。公司2024H1 年单票营业成本1.90 元，同比下降0.38 元（yoy-16.76%），缓解了价格竞争压力， 实现毛利率10.57%，同比基本稳定。

费用方面，2024H1 公司通过周边业务合理收缩和资源优化，持续强化快递核心主业地位，四项费用合计10.44 亿元，同比下降14.35%，四项费用率合计为4.49%，同比下降1.16pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/-0.33/-0.17/-0.37pct），最终公司实现归母净利润10.41 亿元，同比增长19.80%，单票归母净利润0.10 元，同比下降0.01 元，归母净利润率4.48%，同比提升0.45pct；由于本期确认投资净收益3.29 亿元，最终公司单票扣非归母净利润0.08 元，同比下降0.02 元，扣非归母净利率3.58%，同比下降0.08pct。

2024Q2 价格竞争延续，公司单票营业收入2.02 元，同比下降0.40元（yoy-16.65%）。但公司件量继续快速增长，成本费用改善举措持续推进，单票营业成本同比下降0.35 元，对冲了一部分价格竞争的影响，使得公司实现单票毛利0.22 元，同比下降0.06 元，毛利率10.79%，同比下降0.49pct。同时，公司四项费用合计5.17 亿元，同比下降19.26%，四项费用率合计4.27%，同比下降1.49pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.28/-0.31/-0.16/-0.74pct），最终公司实现归母净利润6.28 亿元，同比增长23.15%，单票归母净利润0.11 元，同比下降0.01 元，归母净利润率5.19%，同比提升0.60pct；由于本期确认投资净收益3.00 亿元，最终公司单票扣非归母净利润0.07 元，同比下降0.02 元，扣非归母净利率3.70%，同比下降0.30pct。

在公司降本降费举措的持续推进下，叠加业务量恢复增长后的产能爬坡降本，成本费用节降对冲了一部分价格竞争影响，实现公司量利齐升。

成本费用优化仍有空间，静待定价能力修复带来业绩弹性2024 年快递行业增速仍具韧性，需求旺盛。供给方面，公司2022年起扩张性资本开支已基本结束，已进入再平衡的阶段，公司将充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势，公司成本费用有望持续优化；除成本费用外，静待公司不断优化网络、提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格向上弹性，静待公司成本费用持续改善以及定价能力修复下，公司单票盈利的修复。

盈利预测和投资评级我们预计韵达股份2024-2026 年营业收入分别为531.58 亿元、591.50 亿元与652.76 亿元，归母净利润分别为18.03 亿元、22.15 亿元与26.26 亿元，2024-2026 年对应PE 分别为11.29 倍、9.19 倍与7.75 倍，业务量增速领跑叠加产能爬坡下成本费用优化，静待公司溢价能力提升，单票盈利修复带来的业绩弹性，维持“买入”评级。

    风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、 监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。