中国银行(601988)：息差韧性强

24H1 中行利润降幅收窄1.7pc 至1.2%，息差环比微降1bp，韧性超预期。

    数据概览

中国银行24H1 归母净利润同比下降1.2%，降幅较24Q1 收窄1.7pc；营收同比下降0.7%，降幅较24Q1 收窄2.3pc。24Q2 末不良率1.24%，环比持平，拨备覆盖率202%，环比提升2pc。

    盈利有所改善

中行24H1 累计盈利降幅较Q1 有所改善，单季盈利增速均回正（24Q2 营收、归母净利润同比分别增1.9%、0.3%），好于市场预期，主要得益于息差和减值的拖累改善，非息支撑加大。（1）息差：24Q2 息差（期初期末，下同）环比微降1bp至1.40%，而去年同期息差基数走低，Q2 息差拖累改善。（2）非息：24H1 其他非息同比增长22.2%，增速环比回升18.4pc，把握住了Q2 债市行情。（3）减值：

24H1 减值损失同比持平，而24Q1 减值损失同比增长5.7%，减值拖累有所改善。

    展望未来，随着息差基数继续走低，中行全年盈利增速有望继续修复。

    息差韧性较强

    24Q2 息差环比微降1bp 至1.40%，好于预期，归因外币息差继续企稳。

（1）预计内地人民币息差承压，归因贷款利率、市场利率行业性下行影响。中行24H1 内地人民币贷款利率3.41%，较23A 下降34bp。

    （2）预计外币息差整体企稳。中银香港24H1 息差1.61%，较Q1 持平。

    不良环比持平

中行24Q2 末不良率环比持平于1.24%，24H1 不良TTM 生成率较24Q1 改善3bp至0.37%，不良生成压力自23H1 起持续下行。但关注到，部分前瞻性指标有所波动，24H1 末逾期率较年初提升15bp 至1.21%，判断主要压力点在零售和境外业务。24H1 末内地个人贷款不良率较年初提升12bp 至0.88%，符合行业趋势；香港、澳门及其他国家和地区不良率较年初提升10bp 至1.59%。

展望未来，资产质量改善的持续性仍需继续关注。

    推进中期分红

中行公告，拟进行中期分红，每10 股派发1.208 元（税前），占归属于母公司净利润的30%，分红比例较23A 基本持平。预计A 股分红时间在2025 年1 月23日，H 股在2025 年2 月19 日。中期分红落地，回报股东举措继续加码。

    盈利预测与估值

预计中国银行2024-2026 年归母净利润同比增长0.45%/0.88%/2.40%，对应BPS8.04/8.79/9.31 元。现价对应PB 0.61/0.56/0.53 倍。给予目标估值2024 年PB0.74x，对应目标价5.91 元/股，现价空间20%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。