周大生(002867)2024年半年报点评：24Q2金价扰动下业绩承压 门店拓展稳步推进

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    公司发布2024 年半年度报告。

    点评：

24Q2 业绩承压，销售费用加大投放影响利润表现2024H1 公司实现营收81.97 亿元，同比增长1.52%，归母净利润6.01 亿元，同比下降18.71%，扣非归母净利润5.85 亿元，同比下降17.28%。盈利能力方面，24H1公司毛利率为18.38%，同比下降0.08pct，净利率7.33%，同比下降1.82pct。24H1 公司销售费用率为6.46%，同比提升1.53pct，管理费用率为0.64%，同比提升0.08pct。单Q2 公司实现营收31.26 亿元，同比下降20.89%，归母净利润2.6 亿元，同比下降30.51%。销售费用率提升致盈利能力承压。24Q2 公司毛利率为22.93%，同比提升3.9pct，净利率为8.31%，同比下降1.14pct。销售费用率为8.92%，同比提升3.56pct。

金价扰动下加盟渠道承压，门店拓展稳步推进，线上多品类协同发展分产品来看，24H1 素金 /镶嵌首饰收入分别为69.62/3.72 亿元，同比分别增长3.43%/下滑29.18%，毛利率分别为9.79%/26.02%，同比分别提升1.08pct/下滑6.22pct。品牌使用费收入3.64 亿元，同比下滑15.15%。素金类产品受市场环境影响承压，钻石镶嵌类首饰消费仍处在周期性调整阶段。分渠道看， 24H1 加盟/ 自营线下/ 自营线上业务收入分别为59.32/9.63/11.91 亿元，同比分别-0.74%/+16.35%/+3.09%。线下方面，截至24H1 周大生品牌终端门店数量5,230 家，较23H1 末净增加495 家，较年初净增加124 家，其中加盟门店4887 家，自营门店343 家。店效方面，24H1 加盟平均单店收入123.48 万元，同比下降9.4%，毛利率13.46%，同比下滑1.18pct；自营平均单店收入284.96 万元，同比下降6.72%，毛利率26.04%，同比维稳。线上方面，24H1 实现营收11.91 亿元，同比增长3.09%，天猫/京东/抖音营业收入分别为5.92/2.17/1.71 亿元。线上多品类协调发展贡献毛利增长，银饰品等其他类产品销售收入2.84 亿元，同比增长65.78%，素金类产品销售收入8.12 亿元，同比下降9.87%。

    投资建议与盈利预测

公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。我们预计2024-2026 年EPS 分别为1.20/1.37/1.45，对应PE 分别为9/8/7x，维持“买入”评级。

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