景津装备(603279)：收入平稳增长&利润率回归 经营性现金流大幅改善

投资要点

2024H1 收入平稳增长&毛利率回归，合同负债同增16%。2024H1 公司实现营收31.27 亿元（同比+2.34%，下同），归母净利润4.59 亿元（-4.28%），销售毛利率29.42%（-3.02pct），主要系部分产品售价下调；期间费用率8.82%（-1.44pct），主要系销售人员招待费、薪酬减少，摊销股权激励成本减少，研发投入减少所致；销售净利率14.67%（-1.02pct）。

2024Q2 单季度营收16.20 亿元（同比+2.04%，环比+7.51%），归母净利润2.30 亿元（同比-13.16%，环比+0.73%），销售毛利率28.92%（同比-5.69pct，环比-1.04pct），销售净利率14.21%（同比-2.49pct，环比-0.96pct），截至2024/6/30，合同负债26.12 亿元（同比+15.93%，环比+0.55%）。

环保需求恢复，新能源新材料领域承压，生物医药领域收入高增。

2024H1 分下游来看1）环保：收入8.15 亿元（+14.85%），收入占比26.18%（+2.89pct）。2）矿加：收入9.03 亿元（+7.08%），收入占比29.02%（+1.33pct）。3）新能源新材料：收入7.49 亿元（-8.34%），收入占比24.05%（-2.76pct），其中新能源领域收入6.99 亿元，收入占比22.46%，新材料领域收入0.49 亿元，收入占比1.59%。4）化工：收入2.47 亿元（-32.96%），占比7.92%（-4.15pct）。5）砂石骨料：收入1.56 亿元（+0.56%），收入占比5.00%（-0.08pct）。6）生物医药：收入2.44 亿元（+58.62%），收入占比7.84%（+2.79pct），其中生物食品领域收入2.02亿元，收入占比6.48%，医药保健品领域收入0.42 亿元，收入占比1.36%。

    2024H1 分区域来看，1）海外：收入1.51 亿元（-12.81%），占比4.84%，毛利率56.01%；2）国内：收入29.76 亿元（+3.25%），毛利率28.06%。

经营性现金流净额大幅改善。2024H1，公司1）经营活动现金流净额为2.67 亿元，同增6,477.59%，主要系本期公司销售产品收到的现金增加，同时购买原材料等支出的现金下降所致。2）投资活动产生的现金流量净额-0.75 亿元，同降305.93%，主要系购置固定资产等支付现金增加，以及上期有投资资金收回所致。3）筹资活动产生的现金流量净额-6.35亿元，上年同期为-5.20 亿元。

全球压滤机龙头，期待一体化配套设备&出海新动能释放。公司作为压滤机行业龙头，市占率长期40%+。公司产业地位突出，具备顺价能力，毛利率维持30%左右，盈利水平持续提升，加权平均ROE 从2016 年10%提升至2023 年的24%。压滤机下游应用领域多元化，一体化配套设备产能扩张+发力国际市场，打开成长空间。

盈利预测与投资评级：考虑宏观经济及新能源领域需求承压，我们将2024-2026 年归母净利润预测从10.91/12.32/13.94 亿元调降至10.25/11.31/12.45 亿元，对应PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游扩产低于预期，竞争加剧，宏观经济及原材料价格波动。