新华保险(601336)：业绩表现超预期 2Q24归母净利润YOY+100.6%

1H24 业绩表现超预期。1H24 公司实现归母净利润110.83 亿元，yoy+11.1%，超出我们的预期（我们预计yoy-2.6%）；其中，2Q24 在低基数的基础上，归母净利润yoy+100.6%至61.4亿元。截至6 月末，EV 较年初+7.1%至2683.68 亿元；其中，运营经验偏差、经济经验偏差分别贡献44.07/27.59 亿元的EV 增量。公司拟派发中期分红0.54 元/股，股利支付率为15.2%。

NBVM大幅改善，带动NBV 同比高增57.7%。1H24 公司实现NBV 39.02 亿元，yoy+57.7%（未重述23H1 数值），在1Q24 高增的基础上，增速环比进一步+6.7pct，大超预期（我们预计 1H24 NBV yoy+26.0%）。1）新单承压：受银保渠道“报行合一”及同期高基数影响，1H24新单yoy-41.7%至211.61 亿元；其中，长险新单yoy-45.1%，但交期结构改善，十年期及以上长险期缴新单yoy+16.3%；2）NBVM 大幅提升：首年保费口径下，1H24 新业务价值率yoy+12pct 至18.8%，在银保“报行合一”、预定利率较去年同期下降的基础上，新单交期及渠道结构显著优化，1H24 期交新单占长险新单比重大幅提升31.6pct 至83.3%，个险新单占比大幅提升18.1pct 至43.1%，推动NBVM 显著优化。

个险规模、价值双升，过程指标持续改善。1H24 个险渠道NBV 同比高增39.5%，NBVM（使用NBV/新单近似测算）/新单yoy+0.4%/+8.6pct 至91.16 亿元/30.5%。截至6 月末，代理人队伍规模较年初下降10.3%至13.9 万人，月均合格人力/月均绩优人力分别达2.7/18.5 万人，yoy-20.6%/+0%；月均绩优率/万C 人力yoy+2.3pct /+19.0%，月均人均综合产能yoy+28.3%至1.04 万。

银保NBVM大幅优化，推动NBV yoy+97.1%。受“报行合一”及高基数影响，1H24银保渠道新单yoy-60.8%至99.71 亿元。但手续费率下降、交期结构改善推动NBVM （使用NBV/新单近似测算）yoy+11.1pct 至13.8%，带动渠道NBV 同比高增97.1%。

公允价值变动损益大幅增长，带动投资表现同比改善。1H24 公司年化净/总/综合投资收益率为3.2%/4.8%/6.5%，yoy-0.2pct/+1.1pct/+1.8pct。公允价值变动损益同比增长104.7%至149.67 亿元（预计主要来自于长端利率下降影响下债券的公允价值提升），带动总投资收益yoy+43.3%至316.13 亿元。期末，公司总投资资产规模为1.44 万亿元，较年初+7.0%；其中，股票、基金、长期股权投资配置比例较年初分别提升2.1pct/1.8pct/0.7pct，其他金融投资、债券、信托计划、债权投资计划配置比例较年初分别下降2.0pct/1.0pct/0.9pct/0.7pct。

投资分析意见：上调盈利预测，上调评级至“买入”。新华保险为保险板块这一高弹性板块中的弹性之选，具备负债端增长潜力大、资产端弹性高、估值低三重特征。1H24 业绩表现超预期，我们上调24-26 年归母净利润预期至149.88/173.51/218.12 亿元（原预测为121.11/ 152.59/227.29 亿元）。截至8 月30 日，股价对应PEV（24E）为0.38x，给予“买入”评级。