宝立食品(603170)：C端业务增速回暖 高基数下利润承压

Q2 公司收入/归母净利润分别同比+10.29%/-46.75%，收入增长主要来自于B端业务增长景气度延续，C 端需求环比改善，利润压力主要受去年同期资产处置收益高基数影响，以及加大C 端投入所致。H2 看，公司B 端有望随需求复苏延续增长态势，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C 端需求景气度复苏，以及渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。

盈利端受市场竞争影响，压力或有所持续。公司BC 双轮驱动，B 端业务稳步扩张巩固优势，C 端业务不断探索边界贡献增量，发展路径清晰，我们给予24-25年EPS 预测0.59、0.75 元，对应24 年19X 估值，维持“增持”评级。

24Q2收入/归母净利润分别同比+10.29%/-46.75%。公司发布2024年半年报，24 H1 实现收入12.73 亿元，同比+12.89%，归母净利润1.08 亿，同比-34.6%，受去年同期一次性资产处置收益较高影响，归母扣非净利润0.99 亿元，同比-10.87%。其中单Q2 实现收入6.49 亿，同比+10.29%，归母净利润0.48 亿元，同比-46.75%，归母扣非净利润0.47 亿元，同比-14.79%。Q2 公司现金回款7.37 亿，同比+21.77%，快于收入增速，合同负债0.27 亿，同比上升121.47%，经营性净现金流0.99 亿，同比上升102.75%，主要系收入规模增长、货款结算及时所致。此外，公司实施中期分红，派发现金红利6000 万元，分红率55.3%。

B 端延续稳健增长，C 端增速持续回暖。1）分业务来看：Q2 复调/轻烹/饮品甜点配料业务分别实现收入3.01/2.91/0.40 亿元， 同比+10.10%/+11.79%/+3.04%。其中复调、饮品甜点配料业务由于主要面向B端客户，同比增长主要得益于与大客户合作稳定，市场基本盘稳固。轻烹业务增长主要系去年同期低基数+空刻意面迪士尼IP 联名新品贡献，公司加大了对C 端业务的促销活动，收入增长的同时，利润压力也相应增加。2）分地区来看：Q2 核心华东地区同比+16.57%，占整体业务比例81%，增速快于整体主要得益于C 端空刻表现。华北/华南地区由于去年同期高基数同比-25.23%/-14.11% ， 华中/ 东北/ 西南/ 西北/ 境外业务收入分别同比+1.40%/+3.60%/+46.28%/+76.84%/+9.36%。经销商数量445 个，环比Q1增加58 个。

毛利率下降，高基数下净利润下滑。公司23Q2 毛利率32.1%，同比-2.4pct，主要系产品结构影响及C 端促销搭赠增加所致。销售费用率15.06%，同比+0.17pcts，毛销差同比降低2.6pcts。管理费用率2.49%，同比-1.38pcts。

Q2 归母净利率为7.35%，同比-7.86pcts 主要系去年同期一次性资产处置收益较高影响。

H2 展望：B 端需求稳健，C 端期待盈利改善。公司上半年收入增长得益于B端业务增长景气度延续，C 端公司结合投放与创新，重回增长轨道，利润压力主要受去年同期资产处置收益高基数影响。下半年看，B 端餐饮需求有望持续向好，公司B 端与大客户深度绑定，复调与饮品甜点配料业务受益于下游大客户的需求增长，以及新客户拓展，收入增长有望延续高景气度。C 端下半年将迎来双十一等重要购物节，公司预计持续推出新品，并延续相对较高的投入节奏，收入端有望加速增长，期待盈利能力有所改善。

投资建议：C 端业务增速回暖，高基数下利润承压，维持“增持”评级。Q2公司收入/归母净利润分别同比+10.29%/-46.75%，收入增长主要来自于B 端业务增长景气度延续，C 端需求环比改善，利润压力主要受去年同期资产处置收益高基数影响，以及加大C 端投入所致。H2 看，公司B 端有望随需求复苏延续增长态势，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C 端需求景气度复苏，以及渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。盈利端受市场竞争影响，压力或有所持续。公司BC 双轮驱动，B 端业务稳步扩张巩固优势，C 端业务不断探索边界贡献增量，发展路径清晰，我们给予24-25 年EPS 预测0.59、0.75 元，对应24 年19X 估值，维持“增持”评级。