贝特瑞(835185)：Q2负极产能利用率较高 海外产能布局领先

事件：贝特瑞发布2024年半年报：公司24H1营业收入为70.38亿元，同比下降47.57%；实现归母净利润4.93亿元，同比下降41.84%；实现扣非归母净利润5.34亿元，同比下降24.76%。

Q2业绩环比改善，负极产能利用率较高：公司2024Q2营业收入为35.09亿元，同比下降47.29%，环比下降0.54%；实现归母净利润2.74亿元，同比下降50.48%，环比增长25.62%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比下降35.96%，环比增长10.62%。公司24Q2毛利率为21.53%，环比增长0.54pcts，同比增长5.89pcts，净利率为7.92%，环比增长1.64pcts，同比下降1.10pcts，Q2产业链排产回升，产能利用率提升，但负极降价压力仍在。

量增价减，公司负极龙头地位稳固：公司24H1负极收入51.79亿元，同比下滑18.14%，出货量超20万吨，同比增长18.96%，24H1负极均价2.55万元/吨，相比23年下降22%，负极行业供需失衡，仍有待出清。据鑫椤资讯，公司负极出货量保持全球第一，2024年上半年贝特瑞硅负极全球出货量市占率在70%左右。

正极材料业绩下滑，海外大客户需求较弱：公司24H1实现正极收入15.87亿元，同比下降77%，出货量超过9,000吨，同比下降50.30%，受海外大客户需求较弱影响。截至24H1期末，公司已投产正极材料产能为6.3万吨/年。

负极海外产能布局领先，优势显著：截至24H1末，公司已投产负极材料产能为49.5万吨/年。全球化布局方面，印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）已投产，增资建设印尼年产8万吨锂电池负极材料一体化项目（二期），并启动在摩洛哥投资建设年产5万吨锂离子电池正极材料项目。

引领新技术产品前瞻研发：新产品方面，公司低成本快充石墨成功导入重要客户，长循环硅碳材料实现批量发货，低成本、高离子电导率的LATP（磷酸钛铝锂）氧化物固态电解质已实现吨级出货。

盈利预测、估值与评级：正极材料海外需求下滑，负极竞争加剧影响公司盈利水平，下调24-25 年归母净利润预测至12.10/15.62 亿元（分别下调52%/54%），新增26 年归母净利润预测20.11 亿元，对应PE15/12/9X。公司负极产能规模领先，负极海外产能布局具有优势，龙头地位稳固，硅基负极等新技术领先，下调至“增持”评级。