华阳股份(600348)：煤炭主业有望趋稳 远期增量依旧可观

事件：2024年8 月29日，华阳股份发布2024 年半年报，上半年公司实现营业收入121.99 亿元，同比-20.85%，实现归母净利润12.99 亿元，同比-56.87%；扣非后归母净利润12.15 亿元，同比-59.39%。经营活动现金流量净额1.4 亿元，同比-95.44%；基本每股收益0.36 元/股，同比-56.63%。

二季度，公司实现营业收入60.41 亿元，同比-14.11%，环比-1.9%；归母净利润4.32 亿元，同比-66.41%，环比-50.24%；扣非后归母净利润4.35 亿元，同比-65.79%，环比-44.2%。

    点评：

二季度产量&成本环比改善，下半年煤炭业务有望趋稳。产销量方面：

2024H1，公司实现原煤产量1866 万吨，同比-21.46%。商品煤销量上半年实现1710 万吨，同比-20.73%。其中，块煤销量180 万吨，同比-16.74%；粉煤销量71 万吨，同比-17.38%；末煤销量1390 万吨，同比-22.28%；煤泥销量68 万吨，同比+3.99%。2024Q2，公司实现煤炭产量1016 万吨，环比+19.5%；实现煤炭销量882 万吨，环比+6.4%。

    价格方面：2024H1，公司实现综合煤炭售价573 元/吨，同比-8.71%。

其中，块煤售价812 元/吨，粉煤售价925 元/吨，末煤售价536 元/吨，煤泥售价327 元/吨。2024Q2，公司实现综合煤炭售价557 元/吨，环比-5.3%。成本方面：2024H1，公司实现煤炭销售成本354 元/吨，同比+9.59%。其中，块煤成本347 元/吨，粉煤成本636 元/吨，末煤成本358 元/吨，煤泥不单独核算成本。2024Q2，公司实现综合煤炭成本347 元/吨，环比-4%。受山西省治理“三超”的安全监管影响，公司煤炭产量同比下滑幅度较大，展望下半年公司按照核定产能组织安排生产，我们预计下半年产量趋稳，有望与上半年产量相当。

榆树坡产能核增、七元和泊里煤矿建设稳步推进，明后年公司煤炭产量有望迎来较大增长空间。产能核增方面：8 月初，榆树坡煤矿顺利取得山西省应急管理厅颁发的500 万吨/年矿井提能项目安全生产许可证，产能核增工作稳步推进。在建矿井方面：七元和泊里煤矿设计生产能力均为500 万吨/年，七元煤矿预计于2024 年12 月具备联合试运转条件，泊里煤矿预计于2025 年12 月具备联合试运转条件。随着榆树坡产能核增和基建煤矿建设进度稳步推进，公司明后年产量有望迎来较大释放空间。

以较低价格成功竞得于家庄煤炭资源，增强公司持续盈利能力。2024年8 月22 日，公司以68 亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权。于家庄区块煤炭资源位于山西省晋中市寿阳县境内，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司，该探矿权拥有资源储量6.3 亿吨，公司单吨资源收购价格为10.8 元/吨。相较当前矿业权市场成交价格，公司以较低成本成功竞得于家庄探矿权，将进一步增加公司的煤炭 资源储备量，有助于提升公司的核心竞争力，并为持续盈利能力的增强奠定坚实基础。

盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量内生性增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。截至8 月29 日收盘价，我们预测公司2024-2026 年归属于母公司的净利润分别为24.22/27.31/31.62 亿元；EPS 分别为0.67/0.76/0.88 元/股；对应PE为10.77/9.55/8.25 倍；以50%分红率测算，2024 年股息率约为4.64%/5.24%/6.06%。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。

风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。