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1H24 低于我们预期
公司公布中报业绩:1H24 收入同比-10%至152 亿元,归母净利润同比-29%至9.43 亿元;其中2Q24 收入同比-14%至81 亿元,净利润同比-37%至5.96 亿元,低于我们及市场预期,主要市场竞争压力加大、收入增速、毛利率低于预期。
1)营收承压,渠道支撑:在需求承压下,公司1H24 通过工程与零售渠道保持韧性增长,推动收入下滑压力较行业收窄,渠道结构快速优化,其中上半年零售/工程渠道/直销业务分别同比+8%/+9%/-46%至54/67/28 亿元(我们估算二季度增速分别为同比+5%/+11%/-63%)。从产品端来看,公司亦通过多元品类扩张,抵消地产下滑影响,使得1H24 卷材/涂料/砂浆/工程施工收入同比-16%/-8%/+12%/-8%至60/48/21/13 亿元。2)毛利率有所承压、环比下降,零售业务毛利率高企:2Q24 总毛利率环比-0.9ppt 至28.8%(同比-0.3ppt ), 而分渠道来看:1H24 零售/工程渠道/直销业务毛利率同比+0.1/+0.1/-3.2ppt 至41%/23%/23%;分产品:卷材/涂料/砂浆毛利率同比+0.4/+0.03/-0.8ppt 至28%/38%/28%。3)经营杠杆提升、费用率承压:由于公司收入下降,1H24 销售/管理/研发费用同比+3%/-3%/+14%至15/9/3 亿元,带动销售费用率同比+2.1ppt 至10%;1H24 信用减值3.7 亿元(1H23为4.1 亿元);1H24 净利率同比-1.8ppt 至6.1%(2Q 净利率同比-2.8ppt 至7.4%)。4)经营现金流好转:1H24 公司收现比同比-0.7ppt 至93%,经营性现金流净额为-13 亿元(同比+36 亿元),其中2Q24 流入5.6 亿元(同比+7亿元),其中1H24 应收款项较年底环比+25 亿元,存货环比-5.2 亿元,其他应收款环比-15 亿元,同时应付款项环比-5.5 亿元。5)开启中期分红:公司宣告每股派发股息0.6 元(对应中期派息率155%),当前股价对应中期股息率6%。
发展趋势
底部坚守,待政策回暖。展望未来,我们认为在需求持续走弱的环境下,公司通过渠道拓展、加强回款,保持了收入的韧性,市占率亦在逐步提升。
后续若政策回暖,带动防水板块需求回归平稳,公司增速有望逐步提速,保持高质量高速发展。
盈利预测与估值
考虑到需求疲软、竞争加大,我们下调24/25 年净利润35%/30%至18/24亿元,当前股价对应2024-25e P/E 为15x、11x。考虑公司作为行业龙头,我们维持跑赢行业评级,但下调目标价31%至12.5 元,目标价对应2024-25e P/E 为17x、13x,隐含15%的上行空间。
风险
需求恢复不及预期,市场竞争加剧,原材料价格波动。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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