中国国航(601111)：Q2亏损环比Q1收窄 将加大C919引进力度

投资要点

    Q2 亏损11 亿元，亏损同比扩大5.8 亿元

24H1，公司实现营业收入795 亿元，同比+33%，归母净利润-27.8 亿元，同比减亏6.7 亿元。其中24Q2，营业收入约395 亿元，同比+14%，归母净利润-11.1 亿元，亏损同比扩大5.8 亿元，环比Q1 收窄5.6 亿元。

经营数据： Q2 客座率恢复至80.2%，未来三年将增加C919 引进力度经营数据：24H1， ASK、RPK 同比分别+33%、+50%，客座率79.3%，同比+8.8pct。其中24Q2，ASK、RPK 同比分别+18%、+35%，客座率80.2%，同比+9.8pct。24H1 机队日利用率为8.79 小时，同比增加1.04 个小时。

机队规模：截至24Q2 末，公司机队规模915 架，上半年净增10 架。根据2024中报，公司计划2024-2026 年引进48、40、76 架，退出14、6、12 架。调整后的机队引进数量高于2023 年报披露的机队引进规划，增量供给主要来源自C919 机型的加速引进，公司计划24-26 年分别引进3、10、10 架C919 飞机。

收益分析： 24H1 客收同比-12%，确认国泰航空投资收益10.7 亿元收入端：24H1，公司单位客收0.54 元，同比-12%，其中国内线、国际线、地区线单位客收分别为0.55、0.49、0.66 元，同比分别-7%、-37%、-21%。

成本端：24H1，公司单位ASK 营业成本0.45 元，同比-2%。其中，单位航油成本0.158 元，同比+18%，主要因为航油价格上涨；单位非油成本0.293 元，同比-10%，主要因为利用率提升摊薄固定成本。

    费用端：24H1，公司销售费用；管理费用25.5 亿元；财务费用34.4 亿元，同比减少14 亿元，主要因为24H1 汇兑损失录得3.6 亿元，同比减少12 亿元。

投资收益：24H1 公司取得投资收益12 亿元，同比减少1.85 亿元。其中，确认国泰航空投资收益10.7 亿元，同比减少2.12 亿元。

油价、汇率敏感性：假设其他风险因素变量不变，根据2024 中报数据，1）油价波动：若航油平均价格同比下降5%（24H1 航油平均价格为6638 元/吨），公司航油成本将下降13.6 亿元。2）汇率波动：若人民币兑美元汇率变动使人民币升值1%，将产生汇兑收益，增厚公司净利润2.3 亿元。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2024-2026 年归母净利润分别-19、46、84 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示

    需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。