公牛集团(603195)：核心品类经营稳健 战略业务加速推进

公司发布2024 年半年报：24H1 实现收入83.86 亿元（同比+10.5%），归母净利润22.39 亿元（同比+22.9%），扣非归母净利润19.03 亿元（同比+14.3%）；单Q2 实现收入45.83 亿元（同比+7.6%），归母净利润13.09 亿元（同比+20.6%），扣非归母净利润10.85 亿元（同比+6.4%）。受消费弱势影响，Q2 收入增速有所回落，受益于原材料套保、费用控制、供应链能力提升、产品结构升级等影响，扣非净利润符合预期，Q2 归母净利润增速突出，主要系约3.2 亿元理财产品集中到期、导致非经收益增加。我们预计全年收入有望保持双位数左右增长，利润增速快于收入。

转换器延续创新提价，墙开份额逆势提升。24H1 公司电连接/智能电工照明业务分别实现收入38.7/42.1 亿元（同比+5.2%/+11.7%）。分产品来看，1）转换器：

预计Q2 经营趋势延续，销量保持相对稳定，伴随高颜值、创新型新品持续放量，均价预计稳步提升。2）墙开：依托于公司优异的产品力及渠道结构，预计份额延续提升，持续对外资品牌及白牌形成替代，Q2 或保持双位数左右增长。3）LED：

受地产及消费疲弱影响，预计Q2 增速环比放缓，其中光源产品受益于中小工商业扩张保持增长，灯饰业务受地产影响预计增速回落。此外，公司持续创新、爆品打造能力突出，轨道插、小电舱插座、电动工具、无叶风扇等新品矩阵持续丰富。

    新业务稳步推进，渠道加速升级、海外持续突破。

新能源：24H1 实现收入2.9 亿元（同比+120.2%），渠道延续高速扩张，截至24Q2 末累计开发终端网点2.2 万余家，深耕中小运营商，同时拓展大型运营商及政企项目，累计开发运营商客户2200 余家，线上线下相互赋能，此外持续推动关键零部件自研自制。

无主灯：24H1 公牛品牌围绕价值感、高性价比方向创新，沐光围绕氛围科技、健康科技、智能科技布局，沐光门店持续聚焦店效提升。

旗舰店：大力推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革，满足消费者一站式购买+体验需求，以价值销售、精益市场运营等工具赋能经销商团队，根据大照明引用公牛2024 年发布会信息，旗舰店全年开店目标3000 家，预计当前开店顺利、单店动销较改造前明显提升，伴随招商建店陆续推进，新渠道增量有望表现亮眼。

出海：24H1 海外收入1.4 亿元（同比+71.6%），其中自主品牌预计增速更为靓丽。欧美重点发展新能源产品，东南亚主推传统品类，当前东南亚经销体系布局初步完成，近20 家本土经销商对菲律宾、越南、印尼等重点国家进行有效覆盖，2024 年针对当地市场需求，开发并上市柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等多款新品，品牌出海能力领先。

盈利能力稳步提升，营运能力健康。24Q2 毛利率43.6%（同比+0.4pct、环比+1.4pct），归母净利率28.6%（（同比+3.1pct、环比+4.1pct），毛利率提升主要系产品升级叠加供应链能力提升，我们预计基本所有产品毛利率均呈现提升态势。

24Q2 销售/ 管理/ 研发费用率分别为8.5%/3.2%/4.2% （ 同比+1.1pct/+0.1pct/+0.7pct），主要系市场推广投入增加。24Q2 经营性现金流净额为8.42 亿元（同比-6.98 亿元），存货/应收/应付周转天数分别为52/6/85 天（同比+6/+1/+11 天），营运能力健康。

盈利预测与投资评级： 我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为44.9/51.4/58.5 亿元，对应PE 分别为19.5X/17.0X/15.0X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，业务拓展不及预期，终端需求波动。