中天科技(600522)：合同负债翻倍增长 订单充沛奠定未来前景

事件：

公司发布2024 半年度报告，上半年实现收入214.16 亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润14.60 亿元，同比下滑25.31%；实现扣非净利润13.27 亿元，同比下滑9.33%。其中Q2 实现收入131.74 亿元，同比增长11.00%，实现归母净利润8.24 亿元，同比下滑30.57%，实现扣非净利润8.32 亿元，同比下滑10.49%。

    Q2 收入回归增长，合同负债翻倍

公司单Q2 实现营收131.7 亿元，同比+11.00%，环比+59.83%。Q2 单季度恢复同比增长，环比高增长。在“新基建”“碳达峰、碳中和”等背景下，公司积极把握市场机遇，积极践行“光电网联美好生活”的使命，构筑高质量发展新高地。从合同负债角度，公司去年同期合同负债约9.21 亿元，今年上半年约22.27 亿元，同比实现翻倍以上提升，代表公司后续收入增长动能足，订单充沛。

利润下滑主要因去年同期非经常损益较多

公司24 年上半年，非经常损益方面项目“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益”实现6239 万元，去年同期该项目为2.78 亿元，整体非经常性损益去年同期4.9 亿元，今年降至1.3 亿元，导致归母净利润同比下滑。此外，汇兑损失方面去年同期公司汇兑损益+7582 万元，今年为损失3721 万元，造成利润同比承压。我们认为，这些为一次性影响因素，往后看公司利润有望重回增长轨道。

    在手订单充沛，海风项目持续斩获

截至 2024 年 8 月 27 日，公司能源网络领域在手订单约 282 亿元，其中海洋系列约 123 亿元，电网建设约 131 亿元，新能源约 28 亿元。可以看到海洋系列订单已经达到123 亿元体量，同时海外市场给予良好发展机遇，得益于全球不同区域的海缆需求增长，公司跟踪的海缆项目池金额达到历史峰值。在此背景下，我们认为后续公司海风收入有望加速增长，动能强劲。往后看，广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工、7GW 海上风电项目竞配结果公布；江苏三峡大丰800MW 海上风电项目海缆采购公示中标结果，国信大丰850MW 项目也取得进展，海风行业明确向好，中天科技作为江苏海风本土厂商有望深度受益。

展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出：

①海上风电：公司23 年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。公司先后承制了我国首个三芯 110kV、220kV、330kV 和单芯 500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆工程，产品能力行业领军。

②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进，我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。

③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成 400G QSFP-DD 封装 DR4+硅光模块和 400G FR4 光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G 硅光模块研发工作有序推进，同时下一代 NPO、CPO 和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。

盈利预测与投资建议：由于上半年经营情况有所承压，但展望未来公司在手订单充沛。我们调整公司24-26 年归母净利润36/50/63 亿元（前值为38/50/61 亿元），对应当前估值为12/9/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响