王府井(600859)2024年中报点评：业绩承压 购物中心、奥莱业务韧性较强 低基数下免税快速增长

事件：王府井发布2024 年半年报。1H24 公司实现收入60.35 亿元/yoy-5.4%，剔除新店因素，同店同比下降7.33%，主要受到消费者信心不足、消费增长不及预期影响，公司归母净利润2.93 亿元/yoy-43.36%，扣非归母净利润3.20亿元/yoy-30.13%。2Q24 公司实现收入27.27 亿元/yoy-9.49%，归母净利润0.91 亿元/yoy-68.65%，扣非归母净利润1.27 亿元/yoy-45.81%。整体来看，上半年归母净利润下降主要是受营业收入下降、培育新业务及新门店、新租赁准则导致租期较长的新门店前期成本较高、持有的股票公允价值变动等因素影响。

受收入下降及费率上升影响，公司盈利能力下降。盈利能力方面，1H24 实现毛利率40.94%/-1.01pcts，主要受到收入下滑影响，费用率方面，1H24 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为13.76%/13.63%/1.78% ， 同比变化+0.44/+1.32/-0.08pcts，综合影响下，公司归母净利率4.86%/-3.26pcts。2Q24公司实现毛利率40.60%/-0.41pcts ，2Q24 实现销售/ 管理/ 财务费用率14.28%/11.71%/3.32%，分别同比变化+0.91/+1.28/+1.92pcts，综合影响下，公司归母净利率3.34%/-6.32pcts。

低基数下免税业务快速增长，购物中心和奥莱业务维持韧性增长。1H24 公司百货/ 购物中心/ 奥特莱斯/ 专业店/ 免税业务收入分别为23.19/15.42/11.40/7.58/1.72 亿元， 同比各变化-13.65%/0.01%/0.20%/-3.09%/121.17% ； 同时， 公司对应业务营业收入占比分别为35.60%/23.68%/17.51%/11.64%/2.64%；从毛利率来看，百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税毛利率分别为34.77%/44.41%/60.83%/16.36%/16.30%，同比变化-0.83/-3.46/-2.16/-1.98/-4.94pcts。由于公司综合考虑超市行业发展前景及旗下合营超市经营现状，决定终止公司旗下合营超市业务并实施推出。从整体经营表现来看，受消费结构转变的影响，购物中心业态收入占公司营业收入的比重进一步提升，达23.68%，免税业态尚处于起步阶段，收入较同期增长121.17%，受经营面积等因素影响，收入占比仅为2.64%。

公司营业收入主要来自华北、西南和西北地区，其中华北地区收入占比达到50.68%。1H24 公司华北/华中/华南/西南/西北/华东/ 东北收入分别为32.45/4.53/2.49/12.62/6.14/3.38/2.43 亿元，对应地区收入增速同比各变化+0.62%/-13.39%/+32.03%/-12.62%/-10.20%/+3.89%/+8.83%，营业收入占比分别为50.68%/7.07%/3.89%/19.70%/9.59%/5.28%/3.79%。华南地区营业收入同比增幅较高，主要是区域内门店尚处于起步阶段；东中地区、西南地区及西北地区营业收入同比下降主要受市场环境及公司业态分布影响所致。

投资建议：上半年公司受消费增长不及预期影响业绩承压，我们预计将对全年业绩造成影响，据此，我们下调全年业绩。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为6.50/9.35/12.39 亿元，对应24-26 年PE 为22X/15X/12X，维持“推荐”评级。