欧派家居(603833)：需求弱势 践行大家居 积极变革、渠道降负

公司发布2024 年半年报：2024H1 公司实现收入85.83 亿元（同比-12.8%），归母净利润9.90 亿元（同比-12.6%），扣非归母净利润7.76 亿元（同比-27.5%）；单Q2 实现收入49.62 亿元（同比-20.9%），归母净利润7.72 亿元（同比-21.3%），扣非归母净利润6.34 亿元（同比-32.7%）。

受地产及消费疲弱影响，公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面投入，Q2 收入、利润承压；终端渠道改革持续推进，整装渠道营收同比增长8.7%，大宗渠道营收同比增长1%，外贸渠道营收同比增长27%。

橱衣木下滑扩大，盈利基本稳定。2024H1 橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为25.6/44.2/5.0/5.0 亿元（ 同比-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6% ）， 毛利率29.2%/36.7%/25.0%/23.8% （ 同比-1.1/+3.1/-1.4/+2.8pct）；单Q2 收入分别同比-25.0%/-27.3%/+8.7%/-24.0%，橱柜、衣柜及配套品、木门下滑幅度进一步扩大，卫浴延续稳健增长；Q2 毛利率分别为31.9%/37.5%/27.4%/30.7%，伴随供应链持续优化、产能利用率提升，各品类Q2 毛利率稳定。

    零售经销拖累，直营&大宗稳健，加快零售和整装大家居转型落地。

零售：24H1 实现收入67.3 亿元（同比-16.3%），其中直营/经销收入分别同比+17.3%/-17.6%，单Q2 零售收入同比-23.8%，其中直营/经销分别同比-5.3%/-24.5%，受高基数及需求疲弱影响、Q2 进一步承压，24H1 毛利率为33.5%（（同比+1.4pct），Q2 毛利率环比提升。

24Q2 末欧派/欧铂丽/ 欧铂尼/ 铂尼思/ 其他品牌门店数分别为5644/1037/954/539/155 家（较24Q1 末-204/+10/-37/+50/-58 家）。

公司零售大家居和整装大家居齐头并进，23 年将欧派品牌原有的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，全品类、全渠道统一管理，截止24Q2 末零售大家居有效门店已超过850 家（较年初+200 余家），增长亮眼。整装大家居以欧派+铂尼思双品牌驱动，积极落地整装经销商引流、营销帮扶等措施，加快整装渠道开拓及营销终端模式建设步伐，构筑竞争壁垒。

大宗：24H1 实现收入15.0 亿元（同比+1.0%）、毛利率25.2%（（同比-2.8pct），单Q2 收入同比-10.6%、毛利率33.3%、环比改善。公司严控传统商业精装修项目风险，开辟低风险新形态业务，大宗业务稳中求进。

    龙头积极思变、诠释担当，产品&渠道重构，引领家居行业范式升级。

产品端：重构欧派高端系列产品，强化中端产品矩阵，增加多类网红风格产品，推广喷粉特价门型，补充刚需普及套餐类型，并对产品规划研发中台进行组织架构调整。

渠道端：优化考核政策以降低经销商运营成本，鼓励经销商关闭低效店面，今年价格政策力度空前。持续构建总部通投、市场联投和本地电商的铁三角线上获客体系，破局新媒体等线上获客形式、短视频及直播等营销模式，24H1 线上类业务增长超10%，有效引流客户数同比增长10%，流量赋能经销商超4000 家；本地化电商与经销商联合运营，完成经销商抖音、快手、美团、天猫及百度地图、安居客等13600家云店上线，赋能超100 城经销商本地化联合投放，24H1 线上获客量同比增长超600%，大家居电商引流客户数同比增长89%，总部赋能强化。

品牌端：加强“金管家”服务标准体系建设，传递品牌“爱家”文化，逆势积淀品牌价值。

降本增效推进，盈利水平稳定。公司24Q2毛利率为34.5%（（同比+0.2pct），归母净利率15.6%（（同比-0.1pct），毛利率保持稳健；24Q2 销售/管理/研发费用率分别为11.2%/6.2%/3.9%（（同比+2.7pct/+1.0pct/-0.1pct），销售费用率提升主要系市场投入增加。

现金流改善，营运效率稳健。24Q2 净经营现金流为17.01 亿元（同比+3.61亿元），期末合同负债12.60 亿元（同比-5.19 亿元），营运能力方面，截至24Q2 末，存货/应收账款/付账款周转天数分别32/29/50 天（同比-4/+4/+4 天）。

盈利预测与投资评级：考虑地产下行、消费需求疲弱，我们下调公司2024-2026 年归母净利润至27.0 亿元、29.3 亿元、31.7 亿元，对应PE 为10.0X/9.2X/8.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。