志邦家居(603801)：整家战略持续推行 品牌出海积极提速

公司发布2024 年半年报：2024H1 公司实现收入22.12 亿元（同比-3.9%），归母净利润1.49 亿元（同比-17.1%，剔除股权激励支付费用0.19 亿元影响后同比-6.2%）；单Q2 实现收入13.92 亿元（同比-6.9%），归母净利润1.02亿元（同比-20.5%，预计剔除股权激励支付费用影响后下滑幅度收窄）。受地产及消费需求疲弱影响，Q2 收入基本保持稳健、利润承压。

厨柜稳健、衣柜承压、木门及其他品类高增。24H1 厨柜/衣柜/木门/其他收入分别为9.66/9.28/1.39/1.78 亿元（同比-3.7%/-5.9%/+6.9%/-1.2%），单Q2分别同比-5.1%/-14.0%/+4.8%/+19.8%，厨柜表现基本平稳，衣柜短期承压，木墙业务增长较好。24H1 厨柜/ 衣柜/ 木门/ 其他毛利率分别为38.8%/40.9%/17.2%/18.9%（（ 同比-0.5/+1.8/-0.7/-5.9pct），单Q2 毛利率分别为37.4%/40.7%/18.5%/23.0%（同比+1.5/-0.3/-4.3/-4.2pct），核心品类厨柜毛利率同比修复、衣柜平稳，伴随规模效应逐步体现、木门毛利率环比改善。

    零售承压、大宗稳健增长、出海提速。

公司渠道多元化，24H1 经销/直营/大宗收入分别为11.66/1.75/6.06 亿元（同比-10.9%/-8.2%/+8.2%），零售收入同比-10.6%；单Q2 同比-15.9%/-25.7%/+7.8%，零售收入同比-17.0%，受地产及消费需求疲弱影响，零售表现承压，大宗客户结构优化、积极拓展非地产项目，实现较好增长。截至24Q2 末，公司经销厨柜/经销衣柜/经销木门/直营门店分别1798/1993/1120/20 家（较24Q1 末+39/+81/+74/-5 家），合计新增189 家，延续扩张。

海外方面，24H1 公司实现海外收入0.86 亿元（同比+42.7%），单Q2 同比+24.3%、增长亮眼，24H1 毛利率为25.2%（（同比+10.8pct），单Q2毛利率26.2%，盈利能力持续改善，B、C 端业务双核驱动、齐头并进，2023 年公司发布全球品牌战略，加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务开拓，23 年6 月东南亚规模最大的志邦旗舰店在新加坡开业，厨、衣、木、成一站购齐，随后越来越多的海外零售店相继在柬埔寨、菲律宾、缅甸、马尔代夫、马来西亚、印度尼西亚、科威特、日本等多个国家落地，品牌出海提速。

盈利水平&营运能力稳健。24Q2 公司毛利率为36.4%（同比-0.4pct），归母净利率7.3%（（同比-1.3pct），销售/管理/研发费用率分别为15.7%/5.5%/5.3%（同比+2.0/+0.9/-0.2pct）。24Q2 经营性现金流净额为3.17 亿元（同比-1.28亿元），营运能力方面，截止24Q2 公司存货周转天数为176 天（同比+23 天），应收账款周转天数为22 天（同比+6 天），应付账款周转天数为74 天（同比+8 天）。

盈利预测与投资评级：预计2024-2026 年归母净利润分别为5.7 亿元、6.2 亿元、6.8 亿元，对应PE 分别为7.5X、6.9X、6.3X，维持“买入”评级。