华泰证券(601688)：投行竞争力继续保持 投资端较Q1已有所改善

事件：华泰证券发布2024 年中报，分别实现营业收入和归母净利润174.41、53.11亿元，同比分别-5.1%、-19.0%，加权ROE 同比-1.05pct 至3.18%；其中2Q2024单季度营业收入和归母净利润113.36、30.20 亿元，同比分别+20.9%、-8.8%，环比分别+85.7%、+31.8%。

经纪&投行随市下滑，投资业务拖累业绩。收入端，1H2024 经纪、投行、资管、利息、投资净收入分别为27.23、9.31、22.20、7.11、44.29 亿元，同比分别-13.6%、-42.2%、+6.5%、+10.8%、-40.4%，占调整后营收的比重分别为22.1%、7.5%、18.0%、5.8%、35.9%；成本端，管理费用同比-16.6%至72.01 亿元，管理费用率同比+7.6pct至58.4%，信用减值损失冲回5.17 亿元，较去年同期多冲回0.99 亿元。分区域来看，1H2024 境内、境外业务营业收入分别为109.50、64.91 亿元，同比分别-24.5%、+67.5%，境内、境外营业利润分别为45.61、10.17 亿元，同比分别-41.1%、+7.3%。

投行保持领先优势，资管规模逆势增长。1）经纪业务，1H2024 沪深两市股票成交额同比-9.2%，公司代买、席位、代销净收入分别为19.12、3.59、2.48 亿元，同比分别-9.2%、-10.0%、-28.0%。2）投行业务，1H2024 公司IPO、再融资50、65亿元，同比分别-49.2%、-70.1%，债权融资2880 亿元，同比+25.9%，尽管股权融资阶段性收紧致使投行收入大幅下滑，但公司股债业务领先优势仍在，上半年公司股权融资、债权融资规模分别排名行业第二位和第三位。3）资管业务，1H2024末公司资管规模同比+10.7%至5060 亿元，其中，集合、单一、专项、公募资管规模分别为591、1603、1757、1108 亿元，同比分别+4.4%、+41.3%、-8.9%、+18.0%。

联营和合营投资收益对业绩贡献减少，投资端Q2 较Q1 已有所改善。1）投资业务，公司投资收入（投资收益+公允价值变动损益+汇兑净收益-联营和合营企业的投资收益）同比-40.4%至44.29 亿元，是上半年拖累公司业绩的主因，但2Q2024单季度投资收入较1Q2024 有所改善，环比+40.2%；此外上半年联营和合营企业的投资收益同比-49.8%，主要源于包括华泰紫金在内多个私募股权基金及另类投资项目估值下降所致。1H2024 末金融资产规模较年初-11.4%至4252 亿元。2）信用业务，1H2024 末公司融出资金、买入返售金融资产分别为1036、180 亿元，较年初分别-7.8%、+44.8%，对应两融、买入返售利息收入同比分别-12.5%、-18.7%。

3）场外衍生品业务，截止6 月末公司收益互换、场外期权存续规模分别为869、1425 亿元，同比分别-22.5%、+27.2%；1H2024 末公司衍生金融资产较年初+2.8%至167 亿元。

投资建议：继续看好公司对内“一个客户”、对外“一个华泰”，通过平台化发展、一体化运营构建全业务链服务体系的发展理念，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润131.62、145.04、168.00 亿元，同比分别+3.2%、+10.2%、+15.8%，8 月30 日收盘对应2024 年PB 为0.59 倍，维持“增持”评级。