德昌股份(605555)：家电大客户订单兑现 汽零盈利能力稳定提升

公司收入业绩符合中报预告预期。德昌股份2024H1 实现营收18.62 亿元，同比增长39%；实现归母净利润2.07 亿元，同比增长21%；实现归母扣非净利润1.95 亿元，同比增长17%。其中，Q2 单季度公司实现营收10.38 亿元，同比增长33%，实现归母净利润1.22亿元，同比减少6%；实现归母扣非净利润1.14 亿元，同比减少9%。

小家电业务高速成长，大客户贡献增量。分业务来看，公司家电业务实现营业收入16.44亿元，同比增长37%；汽车零部件业务实现营业收入1.48 亿元，同比增长69%。家电业务中，公司吸尘器业务实现营业收入9.67 亿元，同比增长26%，个人护理和环境清洁电器等小家电业务实现收入6.77 亿元，同比增长56.48%。公司洗碗机业务开始逐步量产，已获得CQC 和CE 认证，UL 认证正在审核中，预计下半年完成。公司家电业务基本盘稳定增长，吸尘器领域，TTI 等大客户去库影响基本结束，收入及订单稳定；小家电领域，第一，新引进国际知名小家电公司SharkNinja 开启战略合作，供应吹风机、吸尘器、风扇、空气净化器等产品；第二，公司对主要客户HOT 供给份额有望提升，高端吹风机均使用高速数码电机，公司电机技术优势能够向吹风机等个护领域直接复制转移。

汽零业务盈利能力稳定提升，进入快速增长期。公司致力于成为具有国际竞争力的国内EPS 电机行业领先企业，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向系统供应商。24H1 公司新增定点项目7 项，全生命周期总销售金额超过15 亿人民币；同时，与多家全球领先的新客户建立了合作联系。公司研发投入高，截至24H1 公司在研新项目26 项，其中DP-EPS、R-EPS 项目合计10 项；线控制动项目5 项；预计公司24H1 汽零净利率超过5%，随着规模效应的逐步形成，该业务有望持续放量，全年盈利能力稳定提升，贡献公司成长性。

维持盈利预测与“买入”评级。我们维持公司24-26 年盈利预测4.35/5.22/5.95 亿元，同比分别增长35%/20%/14%，对应PE 分别为14/12/10 倍，公司家电业务客户开拓顺利、订单增长持续兑现，汽零业务高速成长、进入量产期，行业地位稳步提升，维持“买入”评级。

风险提示：海外需求持续低迷风险，汽零业务开拓不及预期风险，汇率波动风险，公司于2024 年5 月11 日公告《关于收到中国证券监督管理委员会宁波监管局警示函的公告》，在此特别提示。