紫光股份(000938)：业绩符合预期 新华三30%股权收购事宜有序推进

投资要点

    业绩符合预期，扣非归母同比+5.8%

2024 年上半年，公司实现营业收入379.5 亿元，同比+5.3%；实现归母净利润10.0 亿元，同比减少2.1%，我们预计主要由于所得税费用增加和其他收益减少导致，其中其他收益减少是由于子公司新华三及紫光计算机科技有限公司确认的政府补助较上年同期减少，所得税增加是子公司新华三汇算清缴退税减少所致。

24H1 实现扣非归母8.9 亿元，同比+5.8%，公司营收和扣非实现稳健增长主要由于公司积极把握 AIGC 所带来的市场和产业机遇，不断加强在网络、计算、安全、存储、云与智能业务的聚焦与投入，同时公司优化组织架构、提升运营效率、加强费用管理，上半年期间费用同比下降 13.0%。

24Q2 单季，公司实现营业收入209.4 亿元，同比+7.3%，环比+23.2%；实现归母净利润5.9 亿元，同比+0.6%，环比+41.8%；实现扣非归母5.5 亿元，同比+8.5%，环比+60.5%。24Q2 单季销售毛利率18.28%，同比减少1.46pct，环比减少1.69pct；销售净利率4.90%，同比减少0.37pct，环比增加0.79pct。

新华三收购事宜有序推进

公司2024 年 5 月 24 日公告，拟收购新华三 30%股权，本次收购完成后，上市公司间接持有新华三股权比例将由 51% 提升至 81%。公司近期公告陆续获得包括国家发改委、国家外汇管理局等政府机构出具的作为本次交易交割先决条件的文件和/或批准，公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。

新华三 2024 年上半年实现营业收入 264.28 亿元，同比+ 5.75%；实现营业利润19.96 亿元，同比增长 12.91%；实现净利润 18.20 亿元。新华三国内政企业务收入达到 202.12 亿元，同比增长 8.31%；国内运营商业务收入 50.19 亿元；国际业务收入 11.98 亿元，其中 H3C 品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为 4.16 亿元，同比增长 61.22%。

深耕AIGC 开放战略，积极发展大模型和算力服务器2023 年公司提出“AIGC 开放战略”后，2024 年公司充分发挥算力×联接的倍增效应，发布了全栈领先的灵犀智算解决方案，以百业灵犀私域大模型+ N 个优选生态大模型的“1+N”大模型策略，深耕 AIGC 技术创新的落地实践。百业灵犀大模型与各行业场景化需求结合，已形成“AI+数字政府”、“AI+医疗”、“AI+企业”等多个场景应用，在政府、企业、医疗、媒体、交通等领域发挥了重要作用。

公司发布了 G7 系列模块化异构算力服务器，其中，H3C UniServer R5500 G7 支持千亿级参数规模的大模型训练，采用系统解耦的模块化设计，兼容最新 OCPOAI 开放硬件标准，实现算力开放和可进化；H3C UniServer R5330 G7 搭载 2 颗最新处理器+GPU 异构算力，支持大模型混合并行训练。自主研发的新一代模块化边缘服务器 H3C UniServer E3300 G6 具备算网融合、边缘智算和绿色高效三重优势。

公司发布了傲飞算力平台 3.0，可支持万卡集群以及多元 CPU 和 GPU 的异构算力统一调度，提供以 AI 数据资产为中心的大模型全生命周期管理。

持续推动海外业务发展，有望打造收入增长“第二曲线”2024 年上半年，公司国外业务实现营收14.6 亿元，同比+26.1%，进展顺利。新华三持续深耕海外市场，加强全球化布局，2023 年新华三发布全新海外战略，围绕生态系统、人才赋能和技术创新三方面助力海外国家及地区实现数字化转型的“本地化”，并陆续推出“协同办公”、“创新教育”、“智能制造”、“高效医疗”、“可靠的公共服务”等一系列场景化解决方案及全新产品，助力多国客户打造面向未来的数字化底座设施。新华三在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯 坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、南非、墨西哥等 70 多个国家取得项目突破并成功落地交付，成功拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场。未来公司有望将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线”。

    加强费用管理，提升运营效率

公司持续优化组织架构、提升运营效率、加强费用管理，24 年上半年期间费用同比下降 13.0%。24H1 公司销售、管理、研发费用率分别为5.5%、1.2%和6.4%，同比分别减少1.1pct、0.1pct 和1.3pct，费用率管控效果明显。

    盈利预测及估值

预计公司24-26 年归母净利润分别为24、28 和34 亿，对应24-26 年PE 倍数分别为24、20 和16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    收购新华三30%股权进度不及预期，海外业务增长不及预期，算力产品进展不及预期，海外政策不及预期等。