岱美股份(603730)：2季度毛利率环比提升 海外主要工厂盈利能力提升

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入32.85 亿元，同比增长14.1%；归母净利润4.20 亿元，同比增长24.0%；扣非归母净利润4.23 亿元，同比增长14.8%。2 季度实现营业收入16.96 亿元，同比增长12.5%，环比增长6.7%；归母净利润2.25 亿元，同比增长21.7%，环比增长15.3%；扣非归母净利润2.18 亿元，同比减少5.4%，环比增长6.2%。

毛利率保持稳健，现金流明显改善。上半年毛利率28.0%，同比提升0.1 个百分点；2 季度毛利率同比持平，环比提升0.3 个百分点。上半年期间费用率12.0%，同比提升0.1 个百分点。其中销售费用率同比减少0.5 个百分点，主要系包装及代理税费同比减少1159 万元，叠加公司营收增长所致；管理费用率同比提升0.4 个百分点，主要系职工薪酬增加所致；研发费用同比基本持平，营收增长导致研发费用率同比减少0.7 个百分点；财务费用率同比提升0.8 个百分点，主要系上期汇兑正收益较大，今年上半年实现汇兑收益2505 万元，去年同期为4553 万元。此外，上半年公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失达1175 万元，去年同期为79 万元，减值损失对上半年利润端表现形成一定拖累。上半年经营活动现金流净额4.20 亿元，同比增长391.8%，主要系销售收现增加所致。

传统业务保持优势，顶棚业务注入新增长动力。2023 年公司遮阳板业务占全球市场份额41.9%，为细分行业龙头企业，具备规模和成本优势。公司紧跟新能源快速发展趋势，将产品线从遮阳板、头枕、顶棚中央控制器等内饰件单品逐步拓展至顶棚及顶棚集成系统，实现单车配套价值提升，并以北美顶棚业务为核心拓展至国内、欧洲等市场，预计顶棚及系统集成产品将为公司打开中长期增长空间。

墨西哥工厂盈利能力提升，后续顶棚产能建设稳步推进。上半年墨西哥工厂实现营收18.38 亿元，同比增长7.3%；实现净利润4033 万元，同比增长99.6%。2023 年公司发行可转债9.08 亿元，拟合计投资11.48 亿元用于墨西哥顶棚基地建设项目（预计年产顶棚系统集成产品30 万套、汽车顶棚产品60 万套，预计达产后新增年营收16.2 亿元，年均净利润为2.15 亿元）以及舟山顶棚产品建设项目（预计年产顶棚产品70 万套，建成后预计新增年营收4.90 亿元，年均净利润为7381.25 万元），预计2025 年完全达产。新项目适配新能源车型，公司已获得特斯拉、Rivian、通用、福特等客户的定点项目，未来相关产能释放将为公司业务带来新的增量，海外工厂盈利能力有望继续提升。

调整毛利率、费用率等，预测2024-2026 年归母净利润8.87、11.07、13.58 亿元（原为9.06、11.29、13.94 亿元），维持可比公司2024 年PE 平均估值21 倍，目标价11.34 元，维持买入评级。

    风险提示

    乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期。