海天味业(603288)：渠道调整成效显现 员工持股彰显信心

2024 年8 月29 日，海天味业发布2024 年半年度报告、2024年-2028 年员工持股计划（草案）。

    投资要点

收入利润实现双增，原材料成本下行利好毛利公司2024H1 营收141.56 亿元（同增9%），归母净利润34.53 亿元（同增12%），扣非归母净利润33.25 亿元（同增12%）。其中2024Q2 公司营收64.62 亿元（同增8%），主要系2023 年低基数叠加渠道补库拉动所致，归母净利润15.34亿元（同增11%），扣非归母净利润14.65 亿元（同增10%）。盈利端，2024Q2 公司毛利率同增2pct 至36.33%，主要系大宗原材料价格回调缓解成本压力，销售费用率同增1pct 至6.60%，主要系市场竞争加剧下公司人工、广告及推广支出增加所致，管理费用率同增0.1pct 至2.13%，综合来看，净利率同增1pct 至23.79%。

新品培育成效显现，经销渠道逐渐捋顺

分产品来看，公司2024Q2 酱油/调味酱/蚝油/其他品类营收分别为31.79/6.51/10.41/10.80 亿元， 分别同增3%/11%/1%/23%，酱油主业稳健增长，随着公司积极进行产品推新，调味酱与其他品类实现快速增长。分渠道来看，公司2024Q2 线下/线上渠道营收分别为56.35/3.15 亿元，分别同增5%/38%，新零售渠道高增，同时公司梳理线下经销渠道，重视过程考核、推进渠道库存去化，经销商信心得到明显提升，截至2024H1 末，公司经销商共 6674 家，较年初净增加83 家。分区域来看，公司2024Q2 东部/南部/中部/北部/西部营收分别为10.81/13.07/12.83/15.02/7.77 亿元，分别同增5%/13%/3%/6%/6%，南方市场增速亮眼。

    推出员工持股计划，提高团队积极性

公司发布2024-2028 年员工持股计划，参与人员不超800人，该计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等。其中2024 年计划资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金18435 万元，2024 年对应公司业绩考核指标为2024 年归母净利润同增不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），公司通过推出员工持股计划提高团队积极性，稳步向全年激励目标迈进。

    盈利预测

在外部环境疲软下，公司及时调整渠道库存，梳理考核体系，强化市场竞争优势，挖掘经营潜力，后续关注经销渠道恢复与新品类补齐。根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为1.12/1.21/1.30（前值为1.18/1.34/1.49）元，当前股价对应PE 分别为33/31/29 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。