老凤祥(600612)：盈利表现超预期 经营韧性凸显

公司发布24H1 中报，实现营业收入399.6 亿，同比下降0.95%，实现归母净利润14.04 亿，同比增长10.3%，其中24Q2 收入和归母净利润同比增速分别为-9.2%和8.07%，二季度利润表现超预期。

受金价上涨影响，毛利率提升拉动盈利能力改善。24H1 毛利率同比增长0.7pct 至9.2%，拆分来看24Q1 和24Q2 分别同比增长0.3pct 和1.6pct，二季度毛利率明显改善，推测由于3 月金价急涨所致。24H1 归母净利率同比增长0.4pct 至3.5%，其中24Q2 归母净利率为4.2%，同比增长0.7pct。

截至24H1，公司共计拥有营销网点达到 6,022 家（含境外银楼 15 家），较年初净增加28 家，从2023 年开店节奏来看，大部分的净开店集中在下半年，2024 全年目标新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300 家。公司在全国积极布局“藏宝金”主题店，在长三角地区开业运营“凤祥喜事”——“老凤祥喜庆主题店”。5 月，老凤祥在湖北规模最大、品类最全、最具特色的旗舰店开业运营。

24H1 进一步深化实施改革任务，释放经营活力。具体如下：1）全面落实《全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025 年）》，推动“双百”行动综合改革纵深发展。完成了下属13 家企业第二批第二轮职业经理人的选聘，进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理。2）持续实施第三轮“凤翔计划”，选拔和培养各年龄段的优秀年轻干部充实人才库。3）根据市场情况制定了《老凤祥全国市场拓展支持实施方案》，进一步鼓励、支持总经销、经销商更好地深耕当地市场。

在24Q2 不利的市场环境下，公司业绩体现了其经营韧性，展望全年，公司有望完成2024 年预算目标（收入同比增长5%，归母净利润增长4%）。我们认为公司竞争优势显著，包括其在黄金珠宝领域强大的品牌竞争力、长期深度合作并利益捆绑的优质省代资源、叠加不断提升的产品力、以及扎实的存货资产质量等，同时我们也坚定看好其中长期成长能力和国企改革带来的提效空间。

根据半年报，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年每股收益分别为4.49、4.94 和5.47 元（原 4.91、5.66 和6.47 元），参考可比公司，给予2024 年15 倍PE 估值，对应目标价67.35 元，维持“买入”评级。