西部超导(688122)：Q2业绩环比改善 钛合金业务有望见底回升

事件：公司发布2024 年中报，24H1 实现营收20.20 亿元（-4.33%），归母净利润3.48亿元（-17.24%）。24Q2 实现营收12.27 亿元（+3.13%），环比增长54.60%；归母净利润2.38 亿元（+11.83%），环比增长115.38%。

钛合金结束2 年持续性下滑，24H1 环比见底回升。2024H1 公司实现营收20.20 亿元（-4.33%），分业务看，公司上半年钛合金收入12.84 亿元（-4.07%），超导产品收入4.82 亿元（+19.95%），高温合金收入1.56 亿元（-44.67%）。超导受益核聚变和磁体市场景气度延续高增长，高温合金受客户控库存影响暂时性回落。钛合金作为历史支柱板块，从半年度收入看，在22H1 实现16.60 亿元后持续性下降至23H2 的11.67 亿元，直到24H1 环比见底回升，说明下游采购节奏有所恢复。

研发费用增加导致净利增速落后于收入。2024H1 公司净利率17.45%，较去年同期下降3.00pct。24H1 综合毛利率32.03%，同比微降0.26pct。期间费用率13.86%，同比增长3.17pct，主要是研发费用增长较多所致。24H1 公司取得以下研发成果：

1）针对国家重大型号急需，制备出超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯；高端钛材在商用飞机、商用航发、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格。2）突破高温合金返回料处理技术，自主设计建设的返回料处理线投入试生产；超超临界燃煤发电站用HT700 高温合金已经基本完成应用考核评价。3）MgB2 高温超导线材取得新突破，CRAFT 项目用磁体顺利交付。

存货中发出商品增长明显，合同负债大幅增长。2024 年二季度末公司存货34.50 亿元，与24Q1、23Q4 基本持平，已停止快速增长态势，从存货结构看期末发出商品3.26 亿元，较期初的1.91 亿元增长71.51%，预期随着中下游提货持续恢复，公司库存有望逐步转化为收入。期末合同负债2.92 亿元，较期初增长106.46%，主要由于公司收到超导产品预收款所致。

根据24 年半年报分业务收入、毛利率和费用率的变动，调整24、25、26 年EPS 为1.48、1.92、2.49 元（前值为1.62、2.19、2.93 元），参考可比公司24 年30 倍PE，给予目标价44.40 元，维持买入评级。

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