普源精电(688337)：2024H1业绩承压明显 2024Q3以来经营趋势改善

　　核心观点

2024Q2 公司营收增速小幅转正，但利润端仍然承压明显，主要系子公司投产初期研发、管理费用显著增加。7 月公司营收增速快速恢复，8 月完成对耐数电子100%并表，均使得公司经营趋势逐步改善。公司2023年9 月发布13GHz 高端示波器，经过近1 年的培育期，预计将迎来放量阶段，有望带动公司下半年经营业绩增速回升。5 月，马来西亚基地已实现首批发货，随着项目的推进将更好地辐射海外市场。

事件

2024 年上半年，公司实现营收3.07 亿元，同比-1.24%；实现归母净利润764.53 万元，同比-83.40%；扣非归母净利润-1,824.74 万元，同比-177.78%。2024 年单二季度，实现营收1.56 亿元，同比+1.09% ；归母净利润133.82 万元，同比-94.16%；扣非归母净利润-1,155.35 万元，同比-210.73%。

    　　简评

1、2024H1 净利润承压明显，2024Q3 以来经营趋势显著改善2024Q2 公司营收增速小幅转正，较一季度有所改善，但行业整体需求仍然低迷。2024H1 公司归母净利润显著下滑且扣非归母净利润亏损，主要系公司研发费用同比增加35.24%，以及尚未正式投入使用的上海子公司厂房折旧、马来西亚子公司使用权资产折旧使得管理费用同比大幅增加45.99%所致。分产品：①示波器产品结构持续优化：2024H1 搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占整体示波器销售比例为77.97%，同比提升5.09pct，其中2024Q2 占比83.06%，环比2024Q1提升10.30pct；公司高端（带宽≥2GHz）数字示波器主机及选附件收入占整体数字示波器的23.92%；DHO 系列高分辨率（垂直分辨率≥12bit ）数字示波器收入同比增长201.29%，持续保持快速增长。②源载类产品：

2024H1 销售收入同比增长20.14%，在各产品线中增速亮眼。③耐数电子：2024H1 营业收入同比增长748.44%。

2024Q3 以来公司经营趋势明显改善。1）收入延迟确认：2024H1 已发货但未实现收入确认的订单金额合计为2,628.71 万元，预计在2024Q3确认收入。2）7 月收入预增：经公司初步统计的2024 年7 月营业收入　　同比提升不低于33.81%（不含上述未确认收入的订单金额）。3）耐数电子100%并表且在手订单充裕：2024 年1-5 月耐数电子实现收入1,248.95 万元，1-6 月收入同比增长748.44%（预计仍为千万级营收）；预计于2024 年度验收的在手订单金额6,932.43 万元。2024 年8 月20 日，耐数电子剩余67.74%股权已过户至普源精电名下，至此实现耐数电子100%并表，有望为上市公司贡献业绩增量。

2024H1 公司综合毛利率同比提升1.06pct 至56.67%，随着旺季到来客户对高端产品加大采购，全年综合毛利率具备提升空间。2024H1 公司期间费用率同比大幅提升17.64pct 至64.70%的高位，阶段性超过毛利率水平；其中销售费用率同比提升0.66pct 至17.85%；管理费用率同比提升4.99pct 至15.42%，主要系上海子公司、马来西亚子公司期初折旧增加所致；研发费用率同比提升7.72pct 至28.63%，主要系西安研发中心投入使用且公司加大新品研发力度所致；财务费用率同比提升4.27pct 至2.81%，主要系汇兑损失以及短期借款利息费用增加所致。

    　　2024H1 公司净利率同比下降9.90pct 至4.90%。

2、海外马来西亚基地实现首批发货，国内13GHz 示波器有望在2024 年下半年放量①海外产能建设持续推进：2024 年5 月，马来西亚生产基地已实现对海外客户的首批发货。未来，公司将进一步优化产能结构，尽早形成年8 万台电子测量仪器产能，满足海外市场发展需要。②新产品发布：2024 年8 月公司召开夏季新品发布会，发布了DHO5000 系列高分辨率数字示波器以及DG5000Pro 系列函数/任意波形发生器。其中DHO5000 系列示波器支持8 通道输入、1GHz 带宽、12bit 分辨率，是一款综合指标突出的替代型产品，有望延续DHO800/ 900 的增长势头，在替代老产品的同时贡献净增量。③13GHz 示波器有望放量：公司于2023 年9 月首次发布DS80000 系列示波器，最高带宽13GHz 跨入国际高端示波器队列，具备国内行业技术领先优势和核心技术壁垒。经过近1 年的样机试用与产品培育，预计该产品已经逐步进入放量阶段，有望在2 02 4年下半年助力公司增长。

投资建议：综合考虑耐数电子100%并表以及公司内生式增长，我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为8. 3 7、9.90、11.64 亿元，归母净利润分别为0.74、1.33、1.68 亿元，同比分别变动-30.56%、+77.57%、+26.08%，对应2024-2026 年动态PE 分别为62.21、35.03、27.79 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）产品高端化进展不及预期

由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低端。若公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期，将会影响公司核心竞争力，进而对公司的盈利能力造成不利影响。

    　　2）电子元器件进口依赖风险

电子元器件的设计及加工水平直接影响公司产品的性能，公司原材料中的部分高端电子元器件，如IC 芯片、高精密电阻等需要使用进口产品，国产可替代的同等性能产品较少。若国际贸易环境发生重大不利变化， 或外资厂商生产能力受限，公司将面临原材料供应紧缺或者采购价格波动的风险。