中国交建(601800)：首次实施中期分红 新签订单与业绩同步增长

　　核心观点

公司上半年营业收入同比下降2.5%，归母净利润同比下降0.6%，在行业普遍承压的情况下保持平稳。其中一二季度营收增速分别为0.2%/ -5.0%，业绩增速分别为10.0%/-10.6%，二季度出现下滑。

公司毛利率同比提升0.84 个百分点至11.65%，支撑毛利同比增长5.1%，经营保持稳健。公司首次实施中期分红，分红比例为20.0%，较2023 年分红比例提升1.63 个百分点，体现了公司对长期稳健健康经营的信心。我们假设全年维持20%的分红比例，公司2024 年对应的股息率为4.4%。

    　　事件

公司发布2024 年半年报，上半年实现营业收入3574.5 亿元，同比下降2.5%，实现归母净利润114.0 亿元，同比下降0.6%；公司首次实施中期分红，拟每股派发现金红利0.14 元，合计22.8亿元，分红比例为20.0%。

    　　简评

业绩平稳，毛利率提升。公司上半年实现营业收入3574.5 亿元，同比下降2.5%，实现归母净利润114.0 亿元，同比下降0.6%，在行业普遍承压的情况下保持平稳。其中一二季度营收增速分别为0.2%/-5.0%，业绩增速分别为10.0%/-10.6%，二季度出现下滑。公司毛利率同比提升0.84 个百分点至11.65%，支撑毛利同比增长5.1%，经营保持稳健。归母净利润同比增速下降则是因为1）费用率提升0.8 个百分点至5.7%；2）所得税较去年同期多4.7 亿元。

新签平稳增长，境外增量可观。公司上半年新签合同额9608.7亿元，同比增长8.4%，基建建设、设计、疏浚业务新签增速分别为+9.4%、+21.9%、-4.1%。城市建设与境外工程成为上半年主要增量来源，新签增速分别为+21.8%、+44.2%，充分展现出在海外业务上的优势。

首次实施中期分红。公司首次实施中期分红，拟每股派发现金红利0.14 元，合计22.8 亿元，分红比例为20.0%，较2023 年分红比例提升1.63 个百分点，体现了公司对长期稳健健康经营的信心。我们假设全年维持20%的分红比例，公司2024 年对应的股息率为4.4%。

维持买入评级和目标价13.31 元不变。我们预测公司2024-2026 年EPS 为1.59/1.71/1.83 元，看好公司作为建筑央企出海代表的未来发展潜力。公司上半年新签合同额增长平稳，境外工程增速创近年来新高，随着下半年专项债使用加速，订单获取有望进一步加速，维持买入评级和目标价13.31 元不变。

    　　风险分析

    　　1、 2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。

2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：

1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）2023 年我国商品住宅成交金额11.66 万亿元，较2022 年下降6.5%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响；3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。