正泰电器(601877)2024年半年报点评：24H1盈利水平良好 低压持续深耕细作

　　事件：2024 年8 月30 日，公司发布2024 年半年报。公司24H1 实现收入289.88 亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润19.22 亿元，同比增长0.97%。

24Q2 单季度，公司实现收入130.71 亿元，同比增长7.94%；实现归母净利润8.41 亿元，同比增长19.85%。

24H1 分业务情况，低压板块实现收入113.03 亿元，同比增长2%。光伏板块实现收入161.64 亿元，同比基本持平，其中光伏电站开发运营36.17 亿元，同比增长33%；光伏电站销售及工程承包118.52 亿元，同比下降6%；储能与逆变器销售6.95 亿元，同比增长18%。

盈利&费用端：公司24H1 实现毛利率25.35%，同比提升3.06pcts，实现净利率8.75%，同比下降0.32pct。24H1 期间费用率为12.94%，同比提升2.06pcts。

低压电器：中国区深化渠道&挖掘行业需求，国际聚焦本土化战略。

1、正泰中国：1）持续深化渠道：正泰率先在省会城市、重点工业城市、新兴领域市场实现渠道优化布局。“研产销”协同，技术先行、驻点服务拓展，重点突破 OEM、盘厂、建筑楼宇等行业市场，新一代 OEM 专供产品实现销售破亿元，头部客户合作超过 50 家，与连锁酒店等商业楼宇客户签订年度合作协议；2）挖掘行业需求：正泰精准洞察行业新应用、细分领域的新需求，深耕行业与多维拓展“四新”业务，“四新”业绩贡献超 20%，专业行业市场上半年同比增长33%。3）服务赋能：持续提升快捷高效配送服务与交付履约能力，组建“区域销售、技术方案支持、安装与调试服务、设备检测运维”等现场服务为基础，在产业集群地、市场占有率高的城市建立集“销售+客服”为一体的技术服务站。

2、正泰国际：1）聚焦本土化：公司同步加速优化全球内部管理运营体系的基础建设，加强区域总部和本土化子公司建设，形成了以沙特阿拉伯、墨西哥等国家示范区。2）全球渠道布局加大力度：公司已成功新增 30 多家经销商和批发商，并进入10 余家头部新能源开发商的短名单，成功中标意大利国家电力公司等超10 亿+战略项目，体现出积极的竞争力和业务活力。

户用光伏高质量发展，市场竞争力持续提升。2024 年上半年正泰安能新增装机容量超6GW，出售电站体量约3GW。截至24H1，正泰安能自持装机容量超17GW。正泰安能继续加强渠道网络的深度和广度，截至24H1，公司合计招募代理商近2,700 家，渠道覆盖29 个省级行政区、近1,800 个区县。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为656.04、734.88、824.38亿元，对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2%；归母净利润分别为44.10、50.95、58.06 亿元，对应增速分别为19.6%、15.5%、13.9%，以8 月30 日收盘价作为基准，对应2024-2026 年PE 为9X、7X、6X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；资产减值的风险。