三友医疗(688085)：集采、反腐等影响上半年业绩 超声骨刀推广、国际化战略进展顺利

事件：公司发布2024 半年报，2024 上半年公司实现营业收入2.12 亿元，同比下降24.86%，实现归母净利润0.02 亿元，同比下降97.34%，扣非净利润-0.02 亿元，同比下降103.76%。

    　　分季度看，2024 年二季度公司实现营业收入1.26 亿元，同比增长3.51%，实现归母净利润0.04 亿元，同比下降86.65%，实现扣非净利润0.01 亿元，同比下降93.55%。

公司单季度收入表现相对稳定，利润端有所波动，主要与脊柱集采、医疗整顿等政策因素有关。

集采落地叠加资产整合，当期盈利能力有所波动。公司2024 上半年毛利率68.13%，同比减少15.41pp，毛利下滑系公司内脊柱高值耗材带量采购在全国范围内落地实施，影响到公司产品终端销售价格；公司2024 年上半年销售费用率31.77%，同比下降9.67pp，主要系报告期内脊柱带量集采逐步落地，部分商务服务费有所减少；管理费用率12.02%，同比增长6.48pp，主要系公司完成对Implanet 收购，自2024 年2 月开始Implanet SA 纳入合并报表范围，导致管理费用增加。研发费用率20.69%，同比增长10.12pp，主要系公司控股子公司水木天蓬的研发人员2024 年4 月的股权激励一次性确认股份支付费用，同时控股孙公司法国Implanet 于2024 年2 月纳入公司合并范围，导致研发费用增加；财务费用率-2.37%，同比增长0.25pp；受费用开支大幅增长，公司2024H1 净利率0.55%，同比减少24.45pp。

收购 Implanet 扩大公司产品全球影响力，骨科类产品加速出海。2024 上半年公司完成对法国骨科上市公司Implanet 的收购，公司目前持有Implanet 9317.69 万股，占比74.56%。Implanet 是公司直面国际主流市场和终端客户的优质平台，有望进一步补充公司国际产品线，提升公司的国际品牌形象，2024 年上半年公司海外收入0.34 亿元，占上半年收入比例达16%，未来公司有望借助Implanet 体系加速自主产品迈向全球。

脊柱、创伤耗材企稳，超声骨刀加速市场开拓。2024 上半年公司脊柱类植入耗材收入1.44 亿元，创伤类耗材收入0.95 亿元，公司相关产品在河南等十二省市联盟、京津冀“3+N”联盟等集采中以相对较高价中标，未来有望借助集采政策加快份额开拓，逐步企稳回升，同时Zeus 脊柱内固定系统等特色新品也开始在海外多国展开手术，有望逐步上量；2024 年上半年子公司水木天蓬实现主营业收入4488.78 万，同比增长21.45%，整体发货数量同比增长超100%，超声骨刀在欧洲、美国及拉美等国际市场获突破性进展，在法国、希腊、意大利、瑞士和美国等地持销售的基础上，新增荷兰，西班牙和澳大利亚地区的临床销售，未来有望延续高速增长趋势。

盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，考虑集采、反腐等政策可能对脊柱、创伤等耗材业务造成一定影响，预计2024-2026 年公司收入5.03、6.05、7.29 亿元（调整前24-26 年5.03、6.05、7.29 亿元），同比增长9%、20%、21%，归母净利润0.60、0.94、1.01 亿元（调整前24-26 年1.01、1.31、1.70 亿元），同比增长-37%、56%、8%。考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。

风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。