兖矿能源(600188)2024半年报点评：煤炭产销量上升 中期分红回报投资者

　　事件:

2024 年8 月30 日，兖矿能源发布2024 年半年度公告：2024 年上半年，公司实现营业收入723.12 亿元，同比-24.1%；归属于上市公司股东净利润75.68 亿元，同比-31.6%；扣非后归属于上市公司股东净利润72.98亿元，同比-27.4%；基本每股收益1.02 元/股，同比-32.41%；加权平均ROE 10.05%，同比减少2.11 个百分点。

分季度来看，2024 年二季度，公司实现营业收入326.78 亿元，同比-27.7%；归属于上市公司股东净利润38.12 亿元，同比-17.3%；扣非后归属于上市公司股东净利润36.3 亿元，同比-15.2%。

    　　投资要点:

煤炭业务：产量方面，2024 年上半年，公司实现商品煤产量6907.8万吨，同比+8.2%，商品煤销量6787.5 万吨，同比+2.93%，其中，自产煤销量6375.8 万吨，同比+9.0%。产销增长主要由于天池能源、内蒙古矿业地质条件限产因素消除以及兖煤澳洲放量，产量分别同比增长+45.02%（+19.4 万吨）、+100.58%（+149.3 万吨）、+18.18%（261.5 万吨）。分季度看，2024 年二季度，公司实现商品煤产量3444 万吨，同比+1.8%，商品煤销量3661 万吨，同比+7.58%，其中自产煤销量3266 万吨，同比+5.8%。

煤炭价格与成本方面，2024 上半年，公司煤炭平均售价697.6 元/吨，同比-24%，售价下跌导致煤炭业务收入下降，上半年煤炭业务收入下降21%。上半年公司煤炭平均销售成本406.0 元/吨，同比-14%。其中，内蒙古矿业吨煤销售成本同比-45.52%，主要系商品煤销量同比增加导致。分季度看，2024 第二季度，公司煤炭平均售价614.5 元/吨，同比-24%，公司煤炭平均销售成本336.7 元/吨，同比-17%。

煤化工业务：2024 年上半年公司化工产品产量418.1 万吨，同比+0.8%；销量374.7 万吨，同比-1.0%，公司化工产品综合价格为3339元/吨，同比持平，单位成本为2708 元/吨，同比-4%，单位毛利为631 元/吨，同比+19%。煤化工业务毛利实现23.65 亿元，同比+18%。

分季度看，2024 年二季度，公司化工产品产量201.7 万吨，同比持平；销量186.6 万吨，同比+2%，公司化工产品综合价格为3352 元/吨，同比持平，单位成本为2647 元/吨，同比-5%，单位毛利为705元/吨，同比+23%。煤化工业务毛利实现13.16 亿元，同比+25%。

中期分红超30%。公司拟每10 股派发现金股利2.30 元（含税），以此计算合计拟派发现金红利人民23.1 亿元（含税），占公司当期实现归属于上市公司股东净利润的比例为30.51%。

公司成长空间广阔。2023 年兖矿能源完成鲁西矿业（核定产能1900万吨），新疆能化（合计核定产能2089 万吨）51%股权收购，未来仍有万福煤矿（180 万吨/年）、五彩湾四号煤矿（1，000 万吨/年）分别计划在2024/2025 年投产。实际生产方面，2024 年公司计划生产商品煤约1.4 亿吨，较2023 年接近1.3 亿吨生产量增长近1000万吨。此外，据公司2021 年《发展战略纲要》，未来力争5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年，成长空间广阔。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1466.2/1567.1/1647.9 亿元，同比-2%/+7%/+5%，归母净利润分别为156.1/181.3/203.8 亿元，同比-23%/+16%/+12%；EPS 分别为1.55/1.81/2.03 元，对应当前股价PE 为9/8/7 倍。考虑到公司境外子公司兖煤澳大利亚产销恢复，澳洲、内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间，未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。