美格智能(002881)：营收实现高速增长 短期毛利率波动拖累盈利能力

　　1H24 业绩低于我们此前预期

美格智能发布2024 年半年报：1H24 公司实现营收13.06 亿元，同比增长27.63%；实现归母净利润3,348 万元，同比下滑31.18%；扣非归母净利润3,193 万元，同比增长31.98%，低于我们此前预期，我们判断主要原因是：1）毛利率短期承压；2）政府补助减少导致其他收益同比减少（1H23其他收益为1,189 万元,1H24 其他收益为669 万元）；3）汇兑损失导致财务费用同比增加（1H23 财务费用为257.65 万元，1H24 财务费用为1455.28 万元）。对应到2Q24 单季度，公司实现收入7.31 亿元，同比增长26.08%；实现归母净利润2,702 万元，同比下滑11.48%。

    　　发展趋势

聚焦物联网优质垂类市场，积极拓展海外业务。车载通信模组领域，得益于持续的研发投入及稳定的供应链交付能力，公司面向车载核心客户的5G智能座舱模组和车规级数传模组持续大批量出货，驱动智能网联车领域的营收保持高速增长；IoT 通信模组领域，在海外定制化/智能化产品需求以及国内需求复苏的双重驱动下，保持较高增速；FWA 领域，公司在北美/欧洲/日本等区域持续落地重点5G 项目，发展态势良好。此外，公司加大海外市场的业务布局，1H24 海外实现营收同比增长 38.58%达到4.40 亿元。我们看好公司在优质细分应用领域的产品布局，有望受益于物联网扩容趋势。

毛利率短期波动对盈利能力形成拖累，1H24 费用管控成效凸显。毛利率层面，由于部分低毛利率产品在1H24 集中出货，阶段性拉低公司毛利率水平，毛利率同比下滑3.82pct 至16.59%，我们注意到单季度毛利率呈现改善趋势，Q2 毛利率环比提升1.61pct 至17.30%。费用率层面，1H24 销售/管理/研发费用率同比下滑0.70pct/0.35pct/2.82pct 至2.15%/2.27%/7.29%，公司在5G 智能座舱模组、5G 车规级V2X 模组、高算力AI 模组等方向持续进行研发投入。我们认为，公司在智能模组及算力模组持续投入为公司打开长期增长天花板。

    　　盈利预测与估值

由于毛利率承压拖累盈利能力，我们下调2024 年归母净利润41%至1.00亿元，首次引入2025 年归母净利润1.45 亿元。当前股价对应2024 年/2025 年60.4 倍/41.4 倍市盈率。我们看好物联网行业长期扩容趋势以及智能模组的发展前景，维持跑赢行业评级及目标价27.29 元，对应2025 年49.2 倍市盈率，较当前股价有19%的上行空间。

    　　风险