三一重工(600031)：中报业绩符合预期 出海与高质量发展并行

事件概述

    　　公司发布2024 年中报，2024 上半年公司实现营收387.4 亿元，同比下降1.95%；实现归母净利润35.73 亿元，同比增长4.8%。

    　　业绩稳健增长，海外收入占比超过60%

根据公司中报，2024 年上半年公司实现海外收入235.4 亿元，同比增长4.8%，海外收入占比达62.23%，占比创历史新高。2024年上半年，公司海外业务毛利率达31.68%，国内业务毛利率为22.81%。公司国内业务毛利率较去年同期小幅下行，海外业务毛利率较去年同期同比小幅提升。2024Q2 公司季度净利率达9.6%，较去年同期提升0.7pct，公司费用管控良好，且海外收入占比提升对毛利率有正向贡献。2024 年上半年，公司亚澳及欧洲市场收入均同比小幅正增长，非洲市场收入同比增幅达66.7%。

    　　挖掘机实现正增长，非挖业务静待修复

根据公司中报，2024 年上半年公司挖掘机实现收入152.15 亿元，同比增长0.43%，由于上半年国内挖掘机出口持续同比下滑，且三一的海外收入占比较高，上半年挖掘机整体收入转正，表现良好。非挖产品端，上半年公司的混凝土机械收入同比下滑5.2%、起重机收入同比下滑10.1%、桩工机械收入同比下滑7.1%，非挖产品在上半年行业整体内销下滑幅度较大。展望未来，非挖板块的业绩压力会逐步缩小。我们认为2024 年的挖机出口整体吨位较去年同期有所提升，预计2024Q3 以后挖机出口占比高的公司会有不错的业绩表现，三一重工下半年的业绩高增可期。

    　　高质量发展依旧，公司现金流情况良好

2024 年上半年，公司研发投入大26.1 亿元，同比下降9.1%，公司的研发费用率仍达6.7%，较去年同期小幅压降。上半年公司在智能制造（印尼工厂二期扩产）、智能产品（无人作业等）、智能运营等领域取得不错成果，提升生产运营效率。

2024 年上半年，公司经营性现金流净额达84.4 亿元，同比大幅提升，且远超过净利润。2024 年上半年，公司存货207.7 亿元，较去年同期下降7.4%。公司的现金流及存货情况较好，应收款情况健康，在保证海外业务积极拓展的情况下，实现了高质量发展，公司有能力主动应对市场波动，灵活调整销售政策，保证业绩稳健增长。

    　　投资建议

预计公司24-26 年营收为808/906/1011 亿元，归母净利润为62.7/82.0/105.3 亿元，EPS 为0.74/0.97/1.24 元/股。公司是工程机械龙头，积极推进电动化、智能化，海外业务拓展效果显著。目前国内工程机械行业处于需求上行期，公司海外业务也具有α，首次覆盖，给予"买入"评级。

    　　风险提示

基建和地产投资需求下滑的风险；国四设备价格波动的风险；海外市场拓展不及预期的风险